广汽集团(601238)2022年4月销量点评：疫情影响产销 2Q表现有望得到政策支撑

　　事项：

   　　公司发布4 月产销快报，集团合计批发12.4 万辆、同比-34%、环比-45%。

   　　评论：

   　　4 月疫情影响产销表现。广汽本田批发2.4 万、同比-66%、环比-69%，广汽丰田6.85万、同比-7%、环比-29%，广汽乘用车2.0 万、同比-22%、环比-33%，广汽埃安1.0万、同比+23%、环比-50%，广汽三菱0.10 万、同比-82%、环比-50%。4 月中下旬，受疫情、原材料价格上涨等因素影响，广汽本田、广汽丰田等车企出现部分产线停产、半停产，最终致广本批发同环比下滑均超过60%，广丰、广汽乘展现相对韧性，受益新能源高景气，埃安同比依然实现增长，但较3 月批发超2 万的历史高位减少一半。

   　　疫情影响逐步缓解，2Q 批发有望受益于广东促进消费政策施行。4 月28 日广东发布进一步促进消费若干措施，汽车消费方面：1）继续实施汽车以旧换新专项行动，2）5-6 月，个人消费者购买以旧换新推广车型范围内的新能源汽车新车（共45 款，其中广汽10 款），给予8000 元/辆补贴，3）5-6 月，在原有基础上，广州增加3 万个购车指标、深圳增加1 万个购车指标，广东全年尤其2Q 需求有望得到更大释放。

   　　广丰产品矩阵持续扩充，预计带来份额、销量、盈利提升。丰田在华仍处于战略扩张阶段，相较于大众产品矩阵还有较大扩充空间。2022 年随缺芯缓解，预计换代汉兰达、换代雅力士、旗舰MPV 赛那、中型SUV 锋兰达、紧凑型SUV 威飒以及纯电车型将带来增量，凭借丰田较强的产品力、品牌口碑，有望带来销量、份额、盈利的持续提升。

   　　自主三驾马车全力发动。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主燃油：运动风的影豹、换代GS8 一扫过往颓势，今年将带来增量，此外EMKOO 也有望在下半年接力紧凑型SUV 新品更新。2）中端纯电埃安：广汽较早完成了纯电平台的研发以及车型矩阵的上市，目前埃安系列共3 款主销车型，在15-20万元的平价BEV 市场取得率先突破，终端需求接近2 万/月；埃安混改进一步推进，实施员工股权激励、广汽研究院科技人员“上持下”持有广汽埃安股权并同步引入诚通集团等3 家战略投资者，后续将启动A 轮融资并筹划择机上市；近期，埃安总投资10.5 亿元的A19 项目（估计为全新GEP3.0 平台车型）获集团批准。3）高端纯电埃安+华为：双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023 年底量产。

   　　投资建议：我们维持公司2022-2024 年归母净利预期101 亿、119 亿、135 亿元，对应EPS 0.96、1.13、1.29 元，对应A 股PE 12.8、10.8、9.6 倍，2022PB 1.3 倍，对应H 股PE 5.6、4.8、4.2 倍，2022PB 0.6 倍。预计广汽合资保持稳定增长，自主燃油车矩阵迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体呈向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，维持A/H“强推”评级，并维持A 股2022 年目标PE 20 倍，对应目标价19.2 元人民币、2022PB 2.1 倍；H 股2022 年目标PE 10 倍，对应目标价11.5 港元、2022PB 1.1 倍。

   　　风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。