广汽集团(601238)：业绩稳步提升 自主和合资品牌均表现亮眼

　　事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，2021 年实现收入756.76 亿元（+19.82%），归母净利润73.35 亿元（+22.95%），扣非归母净利润59.77亿元（+24.33%）；其中4Q21 实现营收201.63 亿元（+0.77%），归母净利润20.51 亿元（+112.81%），扣非归母净利润14.01 亿元（+216.08%）。1Q22实现收入231.45 亿元（+45.67%），归母净利润30.09 亿元（+27.17%），扣非归母净利润28.98 亿元（+30.18%）。

   　　2021 年销量稳步增长，盈利能力逐步提升。2021 年销售汽车214.44 万辆（+4.92%），在国内市场占有率进一步提升至8.16%。广汽本田销售78.03万辆（+3.17%），广汽丰田销售82.80 万辆（+8.23%），广汽乘用车销售32.42 万辆（+10.35%），广汽埃安销售12.02 万辆（+101.80%）。2021 年集团实现收入756.76 亿元（+19.82%），归母净利润73.35 亿元（+22.95%），扣非归母净利润59.77 亿元（+24.33%）。2021 年毛利率为7.92%（+1.29pct），主要是规模效益等因素所致，投资收益为118.14 亿元（19.2%），其中广本、广丰销量增长，为投资收益带来明显贡献。销售费用率为5.73%，管理费用率为5.20%，研发费用率为1.31%，财务费用率为0.23%，各项费用率相比于2020 年变化均不大。其中，4Q21 毛利率为10.27%，同比增加0.8 个pct，销售费用率5.86%（-0.57pct），管理费用率6.23%（-0.83pct），财务费用率0.31%（+0.39pct）；研发费用率1.14%（-0.56pct）。公司整体经营效率和盈利能力提升。

   　　1Q22 业绩超预期，新能源车销量增长明显。1Q22 集团实现总销量60.82 万辆（+22.48%），其中广汽丰田销售24.70 万辆（+23.44%），广汽本田销售21.24 万辆（+16.75%），广汽乘用车销售9.04 万辆（+21.80%），广汽埃安销售4.49 万辆（+154.85%）。1Q22 实现收入231.45 亿元（+45.67%），归母净利润30.09 亿元（+27.17%），扣非归母净利润28.98 亿元（+30.18%）。

   　　1Q22 毛利率为6.12%（同比+0.57 pct），销售费用率/财务费用率/管理费用率和研发费用率分别为4.98%/0.01%/4.13%/1.04%，费用率总体略有下降。

   　　1Q22 公司投资收益为42.3 亿元（+22.9%）。日系产品持续热销，带来投资收益快速增长。面对原材料价格上涨、芯片供应不足、疫情反弹等挑战，公司完成了多个车型价格的调整，积极协调供应，实现了市场的平稳过渡。

   　　产品技术推陈出新，板块发展齐头并进。合资品牌持续向上，广汽丰田保持持续增长态势，主力车型供不应求，新推出凯美瑞中期改款、凌尚和全新第四代汉兰达（含双擎）以及赛那，TNGA 车型不断丰富，新能源和节能产品的结构比例持续提高；广汽本田产品持续热销，先后新推出EA6 纯电动车、型格等，产品组合持续优化，竞争力稳步提升。自主品牌企稳向好，新能源车持续热销，AION S、AION Y、AION V 终端销量均位居各自纯电细分市场前列。自主研发实现突破。节能与新能源领域，公司发布了混动技术平台“绿擎技术”，全面推进双电机混动系统的搭载应用，第二代GS8 混动版首次实现搭载自研发动机2.0TM+丰田全新第四代大容量THS 混动系统，推进“三电”关键核心技术自主可控；智能网联领域，公司持续加大研发投入，稳步推进各项前沿智能网联技术的研发，在车云一体化电子电气架构、智能驾驶、ADiGO（智驾互联）生态系统等方面取得了阶段性进展；数字化领域，以影豹等新车型上市为契机探索数字化营销创新，突破传统营销服务链路，通过建立主机厂与客户的直接连接，形成“以用户为中心”的新型营销服务模式。

   　　产业链上下游的金融服务、汽车部件及商贸服务等配套业务紧密围绕集团战略深入推进，各业务板块协同效应持续显现，助力主业发展。

   　　盈利预测与投资评级：公司具有完整的产业链和结构优化的产业布局，具有先进的制造、工艺、品质以及流程管理，形成了世界级水平的生产体系。公司积极搭建新能源及智能网联技术体系，拥有连接国际的资本运营平台，行业竞争力将不断增强。预计22 年~24 年公司净利润为102.83 亿、121.5 亿和143.72 亿元。维持“强烈推荐-A”评级。

   　　风险提示：汽车销量不达预期，疫情影响汽车行业需求、生产和供应链