广汽集团(601238)深度跟踪报告之二：传祺重要换代车型即将亮相 减亏逻辑可期

广汽传祺近年销量与利润承压，但随着公司大总监制落地，“高颜值+高科技+PVA+差异化卖点”产品战略正进入收获期。公司主力车型在外观、内饰、科技感、智能化等方面都具有显著的提升，今年广汽自主品牌的销量有望迎来拐点，自主板块减亏可期。叠加广汽埃安独立融资的事件性因素，公司当前或是整车板块中少有的业绩有增长、估值能稳住的优质标的。当前位置我们重申“买入”评级，在整车板块中重点推荐。

    公司自主板块近年销量承压，但拐点有望到来。广汽自主品牌曾以高效而著称，2017 年广汽传祺销量达到50.8 万辆。此时的广汽自主品牌投入产出比高，产能利用率曾达146%，自主板块推算净利润在2017/2018 年分别可达到24.6/19.0亿元。而由于公司主力车型GS4 和GS8 车型更新速度相对较慢，且行业竞争日趋激烈，过去4 年广汽自主品牌销量承压。叠加2017 年后公司进入资本开支扩张周期，固定资产折旧、摊销、员工薪酬等成本显著增加（2021 年相对2017年合计增加约62 亿元），传祺车型销量连续低于市场预期导致公司的自主板块出现较大亏损，2021 年推算亏损约45 亿元。但随着公司传祺产品在今年Q3起有望迎来换代，我们预计广汽集团自主板块的销量和盈利拐点有望到来，减亏趋势可期。

    精简车型矩阵，产品战略清晰。公司 “2+3+7+X”车型布局覆盖主流车型市场（即2 个平台（B 平台、A 平台）、3 个系列（轿车/SUV/MPV）、7 个车型（2款MPV、2 款轿车、3 款SUV）、X 指在7 款车型基础上依据市场需求快速推出小改款，在当前燃油车及紧凑燃油SUV 市场萎缩的趋势下是较为稳妥和理性的布局。公司采取“高颜值+高科技+PVA+差异化卖点”产品战略，新战略下发布的影豹、全新GS8 和M8 等新车型竞争力显著提升，市场反馈良好。在动力总成方面，“钜浪混动”已正式亮相，该混动系统由广汽传祺自研的GMC 混动系统和与丰田合作的THS 混动系统两条技术路线构成，是唯一拥有双混动技术路线的品牌，有望在公司后续车型上广泛应用，推进广汽传祺全面走向混动化。

    主力车型GS4、GS8 迎来变革，全方位更新有望开启新车型周期。GS4 与GS8是广汽传祺的主力车型，在过去数年GS4 与GS8 的产品换代升级动作并不大，消费者感知不明显，销量不断下滑。而当前全新GS8 与影酷（预计将替代GS4）在外观、内饰、动力、智能化等方面均具有显著的进步。全新GS8 外观大气，辨识度高，内饰整体观感及科技感显著提升，搭载丰田THS 混动系统，动力性与经济性兼备，新款上市后Q1 销量同比+143%。新影酷预计将平替GS4，车辆以科技工业美学为设计语言，线条硬朗凌厉，内饰有众多别出心裁的设计，科技感强；同时影酷还将搭载高通8155 芯片并提供钜浪混动选配，具有成为爆款车型的潜质。

    大总监制落地，激发企业活力。广汽自主品牌自启动 “大总监”制度以来，通过建立类似于项目合伙人跟投的激励机制，将车型的成功与团队的激励深度绑定，实现 “风险共担，利益共享”，显著提升了团队的协同性与竞争力。随着大总监制的落地，公司新品开发开始更加重视产品的目标用户、市场定位、PVA属性，在精准定位的细分市场上逐步发力。影豹在定位上跳出了过往的思路，以性能为突破口，成为10 万级轿车里为数不多的、能够满足人们对加速性能追求的车型。新款M8、全新GS8 亦找到了精确的细分市场定位，与同级别竞品相比具有外观硬朗大气、空间大、性价比高等众多优势。

    风险因素：芯片供给紧缺加剧；新车上市不及预期；新能源分拆不及预期；车型销量不及预期；上游成本传导压缩利润；宏观经济承压。