华阳集团(002906)：智能座舱多产品线并举 HUD加速导入

深耕智能化+轻量化，造就汽车电子领军企业：公司凭借多年的产业积累，在汽车电子、数字多媒体等方面均拥有核心技术，已具备较强的系统集成和精益制造能力。2021 年公司四大业务营收分别为29.46 亿元、9.38 亿元、3.44 亿元、1.63 亿元，分别同比+39.88%、+47.55%、-12.26%、+15.31%。

    拳头型单品HUD 先发优势明显，市占率名列前茅：汽车智能化从视觉、触觉、听觉等方面为消费者带来全新的感知体验。其中，中控屏、语音交互等的渗透率均超过50%，而HUD 渗透率不足10%，发展空间广阔。从目前产品配套情况来看，W-HUD 依然是主流，AR-HUD 因成像区域更大、投射距离更远，在技术持续迭代下正逐步具备前装上车的可能。2021 年公司W-HUD 和AR-HUD 合计市占率在中国市场位列第二，随着国内自主供应商的技术日益成熟，凭借其产品的高性价比和服务的快速响应优势有望逐渐实现进口替代。AR-HUD 方面，公司TFT、DLP 方案产品均已量产，双投影ARHUD实现技术突破，陆续获得长城、长安等其他头部整车厂客户定点。

    布局座舱域控制器，丰富智能座舱生态：随着电子电器架构的演进，智能驾驶域控制器和座舱域控制器成为角逐的热门领域。在华为、地平线、芯驰科技等国内供应商入局座舱芯片的加持下，国内座舱域控制器头部企业有望发挥成本和服务优势抢占市场份额。公司座舱域控制器产品以AAOP 平台为基础，具备高集成度和扩展性。目前已开发了第四代智能座舱域控制器，可兼容主流芯片平台和操作系统并集成部分ADAS和OTA 功能。此外，公司集成华为HiCar 的车机产品已经落地，且鸿蒙系统方面的合作也已落地。

    提质增效，精密压铸助力汽车轻量化：汽车轻量化已经逐渐成为汽车行业发展的大趋势。油车减重10%可以减少3.3%的油耗，电动车减重10%可减少6.3%的能耗。汽车轻量化原材料以铸造铝合金及变形铝合金为主，成本占比分别为77%、23%。预计2030 年国内乘用车与商用车的单车用铝量将分别达到242.2 千克、253.2 千克。公司是精密压铸领域少有的一站式方案提供商，目前正在原有的铝合金、锌合金产品线基础上拓展镁合金压铸零部件产品线并发展精密注塑业务，业务规模有望进一步扩大。

    盈利预测、估值及投资评级：公司作为国内智能座舱、智能驾驶产品领先厂商，将充分受益于汽车电动化、智能化、轻量化的发展浪潮，不断拓宽业务边界。我们预计公司2022-2024 年有望实现营业收入59.13、74.75、94.03 亿元，同比增长31.74%、26.41%、25.80%。实现归母净利润4.18、5.80、7.96 亿元，同比增长40%、39%、37%，对应EPS 为0.88、1.22、1.68 元。以2022 年5 月26 日收盘价计算，公司当前市值为175.18 亿元，对应2022-2024 年PE 分别为41.9X、30.2X、22.0X，低于可比公司平均水平，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：终端市场汽车销量不达预期的风险、汽车智能化渗透率不及预期、汽车智能化渗透率不及预期、数据信息滞后的风险。