广汽集团(601238)：核心技术叠加新车周期 预计大自主盈利改善将加速

　　大自主品牌：埃安+传祺，有望逐步减亏至盈亏平衡。2022 年，广汽埃安及广汽传祺将在新车型、新技术及产能扩张等多方面发力，将推动自主板块销量继续改善；随着广汽埃安及广汽传祺销量规模持续提升，预计规模效应下2022 年广汽自主板块亏损有望逐步收窄，未来达到一定规模后有望实现盈亏平衡。

   　　埃安：销售规模快速扩大，提升盈利能力。从产品布局上看，广汽埃安至今已推出S、LX、V、Y、S Plus、V Plus、LX Plus 共7 款车型。产品聚集电池、超倍快充、ADiGO 智能互联生态、星灵”架构。目前埃安有近90%的销量来自C 端客户，从B端到C 端的切换将为广汽埃安的发展提供保障。埃安加速产能布局，预计将于2022年12 月建成投产，届时埃安产能将进一步提升至40 万辆/年。2021 年埃安凭借Y、S Plus、V PLUS 等多款新品拓宽增量空间，全年销量达12.02 万辆，同比增长101.8%。2022 年1-5 月交付量7.6 万辆，同比增长121.8%，预计 2022 全年销量仍有望维持较高同比增速。

   　　传祺：新平台+新车型，将逐步减亏。2020 年公司发布全新一代动力总成平台“钜浪动力”，钜浪动力针对燃油车和混动车拥有六大完整板块，并研发出了相对应的最新产品。2022 年4 月广汽传祺发布混动技术品牌“钜浪混动”。广汽GPMA 平台架构兼顾轿车、SUV、MPV、PHEV、HEV 等众多不同车型需求。今年改款车型包括GS4、GS8、GA6 以及M8 等；新车型方面，传祺第二款全新车型——紧凑型SUV 影酷将于2022 年内上市，并将有望成为钜浪混动GMC2.0 系统首款搭载车型，2022 年也将成为传祺全面混动化战略的开局之年，除影酷外，影豹以及传祺M8 也将于年内上市油电混合版本。随着疫情影响逐渐消退，预计传祺产销节奏将逐步恢复正常，后续在影酷等新品推动下，今年传祺销量仍有望实现稳步增长。

   　　略调整收入、毛利率、投资收益等，预计2022-2024 年EPS 分别为0.96、1.16、1.39 元（原0.88、1.07、1.26 元），按22 年PE 估值，参考可比公司估值，给予公司2022 年21 倍PE，目标价20.16 元，维持买入评级。

   　　风险提示

   　　乘用车行业销量低于预期、广丰、广本、广汽自主销量低于预期、疫情不确定性将影响供应链配套。