贵州茅台(600519)：高质量加速度发展 坚定看好 维持买入

　　投资要点：

   　　事件：公司召开2021 年度股东大会。

   　　投资评级与估值：预测22-24 年EPS 分别为50.58 元、61.53 元、71.28 元，同比增长21%、22%、16%，当前股价对应的PE 分别为37x、31x、26x，维持买入评级。我们看好茅台的核心逻辑不变：1、茅台需求端持续强势景气，供给端持续稀缺，茅台的供需矛盾长期存在，量价齐升的长期趋势强，具备长期稳定增长能力。2、茅台的品牌壁垒很高，强大的品牌壁垒和丰厚的渠道利润构建了牢固的护城河。3、茅台商业模式优秀，长期盈利能力强，现金流质量与ROE 水平高，创造长期可持续的回报。4、展望22 年，茅台将实现增长加速与治理改善。

   　　公司召开21 年度股东大会，丁董事长在讲话中传递了积极发展信心：1、茅台将以“渴望美”的姿态持续发展，茅台的“渴”是5 个欲望，包括打造世界一流上市企业的目标愿望、始终保持一定的加速发展的欲望、坚守品质的欲望、追求极致文化的文化欲和永葆绿色的生态欲。2、茅台拥有四个核心势能，一是独一无二的原产地保护、二是不可复制的微生物菌落群、三是传承千年的独特的酿造工艺、四是长期贮存的优质基酒资源。3、茅台已经构筑了“五线发展道路”的四梁八柱，“蓝线”更加美好、“绿线”更具生态、“白线”

   　　更兴美业、“紫线”更富美韵、“红线”更讲美行。4、22 年茅台经营目标要实现营收同比15%增长，必须确保实现；未来茅台将打造世界一流上市企业，必须保持实现高质量和加速度。5、在营销领域，茅台提出“营销美时代”和“五合营销法”，主动营销，茅台不再是高高在上，而是主动走出去营销。6、茅台的建设项目速度在大大加快，目前中华片区已经用了8 平方公里，核心区域共是15.03 平方公里。

   　　22 年以来，茅台在产品和营销方面都加快了改革。产品方面，茅台的产品体系进一步健全，分为珍品、精品、经典系列，价格带全面清晰。茅台1935 布局1000-1499 元价格带，2000-3000 元有生肖酒，3000-4000 元有精品茅台，4000-5000 元有珍品，5000 元以上有四款产品，在1000 元价格带以上茅台基本全覆盖，满足千元价格带及以上的消费需求。营销方面，i 茅台3 月31 日开始试运营，5 月19 日正式上线，截止到6 月14 日，注册人数已经达到约1700 万，营业收入约30-40 亿。目前i 茅台共销售9 款产品，其中，53 度100ml 飞天、43 度500ml 飞天、43 度喜宴、53 度金王子、53 度迎宾均为线上直接销售，53 度500ml 虎茅、1935、珍品、53 度虎茅礼盒装（375ml*2）为线上预约销售。根据我们的测算，正式运行以来i 茅台单日销售收入可达到约0.6 亿，预计22Q2i 茅台收入贡献约50 亿左右，全年i 茅台收入贡献有望达到150 亿左右，预约产品的销量有望超3000 吨。i 茅台对公司收入和业绩贡献很大，有望带来茅台收入与业绩的超预期增长。

   　　我们认为，22 年是茅台治理改善与加速增长的开始，茅台在产品与营销方面的改革将会不断推进，未来将持续高质量发展。中长期来看，供给端，产能方面，根据中华片区未开发土地情况，预计中长期茅台产能仍有翻倍空间。需求端，茅台始终是需求强劲增长最为确定的品牌。我们认为，茅台拥有中长期稳定增长的确定能力、强大的品牌力与护城河，始终应该享受估值溢价，坚定看好茅台的中长期价值成长空间！

   　　股价表现的催化剂：出厂价调整，业绩超预期

   　　核心假设风险：经济下行影响高端酒整体需求