贵州茅台(600519)跟踪快报：质量+速度 打造世界一流上市企业

公司召开股东大会，丁雄军董事长以“渴、望、美”的茅台姿态解析茅台战略，并提出对标世界一流企业管理，彰显长期发展的信心和底气。随着直销占比的提升、i茅台告捷、茅台1935 放量，公司短期业绩确定性显著。中长期茅台酒产能扩容预期进一步明确，长期发展亦后劲十足。重申超配，维持“买入”评级。

    “渴、望、美”的茅台姿态彰显长期发展的信心和底气。公司召开股东大会，董事长丁雄军发表演讲并作交流，以“渴是不断奋斗的态度、望是不断增强的信心、美是不断追求的生活哲学”为主线诠释茅台发展战略，并提出“五个更、五个美”的新思考，明确要保持质量和加速度，打造世界一流的上市企业。我们认为本次股东大会体现出茅台管理层清晰可行的战略思想、长期主义的价值观念、品质为先的经营理念。

    改革成效显现，i 茅台、茅台冰激凌旨在引流扩圈、科技增能。公司渠道加速扁平化，22Q1 直销占比提升至34%远远领先同业，增厚业绩的同时提升控货稳价能力，一线城市疫情反复期间茅台酒动销顺畅、经销商信心充足、批价稳定运行在合理区间。i 茅台实践创新数字化整合营销，茅台冰激凌进一步提升品牌年轻化，截至6月14 日，i 茅台注册人数近1,700 万，实现营业收入约30-40 亿元，我们维持i 茅台全年收入超120 亿的预期，常态化新品的投放将进一步增厚收入。

    中长期扩产预期更加明确，茅台发展后劲十足。虽然公司没有公布茅台酒短期的新产能计划，但我们认为中长期通过自建产能、兼并收购等方式仍有望实现茅台酒产能的持续扩容，预期中长期茅台酒产能仍具备每年个位数持续成长的空间，主因：1）管理层评估，在地理区域上茅台镇酿酒核心区域15 平方公里，其中8平方公里已经得到充分利用，尚有7 平方公里待释放，后续经科学规划及充分论证后可进行合理开发；2）2022Q1 末公司账面现金与现金等价物合计约1,700 亿元，管理层表示有信心提高现金使用效率为股东创造更高的资本回报率。

    风险因素：宏观经济不及预期；局部疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期；公司产品提价不及预期。

    投资建议：我们维持公司2022-24 年收入预测1,259 亿/1,422 亿/1,601 亿元，同比+15.0%/+13.0%/+12.6%，维持归母净利润预测611 亿/694 亿/784 亿元，同比+16.4%/+13.6%/+13.0%，对应EPS 预测为48.63/55.23/62.38 元。看好酱酒行业长期向好趋势以及公司在深厚品牌护城河下的短期业绩高确定性及中长期改革红利，维持“买入”评级。