贵州茅台(600519)：阐明五线发展道路 高质量发展大步向前

　　结论与建议：

   　　事件概要：

   　　6 月16 日公司召开2021 年股东大会，对多项战略及今年工作方向进行部署，明确今年15%的营收目标，并通过多项产能建设方案。

   　　产品结构升级和销售渠道变化将成今年业绩增量主要来源，15%营收目标有望实现：

   　　1）去年以来，公司在产品结构优化方面步伐加快，陆续推出珍品茅台、茅台1935、100ml 装53 度飞天茅台等一系列新产品，对千元以上各价格段进行更精准定位。此外，公司在近期跨界推出茅台冰淇淋，实现营销扩圈。考虑茅台1935 等新品上市以来反馈良好，预计今年公司将加大系列酒产品投放力度，提升市占率。

   　　2）自营线上平台“i 茅台”3 月31 日上线试运营以来就获得市场广泛关注，100ml53 度飞天、茅台1935、虎茅、珍酒等多款非标产品及系列酒均已上线。目前，“i 茅台”注册人数接近1700 万，相较上线初期增长显着（至4 月18 日注册用户突破1000 万），截至6 月14 号，已实现营业收入30 亿~40 亿。22Q1 直销收入108.9 亿，同比增128%，收入占比提升至33.7%，自营线上平台发展将继续拉动直销收入占比提升。

   　　中长期看，行稳致远是发展的主基调。在去年提出的“五线”发展道路后，本次股东大会上对目标蓝图、环保、创新、文化、生产等多方面进一步细化要求，以实现企业内外高质量发展。2021 年业绩代表公司实现“十四五”良好开局，通过对工艺、基酒产能、市场、环境、企业文化等多方面的提升，茅台将在未来发展的道路上坚实前进，逐渐成长为世界一流上市企业。

   　　目前，“i 茅台”对价格的冲击已有缓解，根据今日酒价，茅台酒散件价格已接近2800 元/瓶，原箱单瓶价格回升至3000 元以上，非标产品价格也有所回升。去年以来，公司释放的信号显示内外改革加速，发展道路指引清晰，我们持续看好公司强品牌力以及改革带来的业绩释放。维持盈利预测，预计2022-2023 年将分别实现净利润612.6 亿和697.2 亿，分别同比增16.8%和13.8%，EPS 分别为48.77 元和55.50 元，当前股价对应PE分别为40 倍和35 倍，维持“买进”投资建议。

   　　风险提示：疫情影响反复，营销改革不及预期