贵州茅台(600519)：高质量加速发展 五线道路绘制蓝图

　　上周我们参加贵州茅台2021 年度股东大会，丁雄军董事长对市场关注的价格、产能等问题作出正面回应，管理层开放积极的态度也让我们对公司改革发展充满信心和期待。展望22 年，在消费需求持续复苏的背景下，公司结合数字营销平台、新品的盈利增量，全年有望实现营收增速的进一步上移。继续看好未来2 年茅台高质量加速发展带来的戴维斯双击，当下建议加大布局。

   　　茅台股东大会调研反馈：高质量加速度发展，稳中求进振奋人心。股东大会上，丁总以“美时代，美生活”为主题，提出“渴是不断奋斗的态度、望是不断增强的信心、美是不断追求的生活哲学”对茅台未来发展路径规划作出分享。公司将坚定不移沿着“五线”发展道路，以实现高质量发展，大踏步前进。

   　　改革创新有序推进，向世界一流企业迈进。丁总在会上提出，当下茅台行至中场，面临更加复杂严峻的形势和艰巨挑战，更要有一种‘渴’的欲望和姿态，以改革创新和项目实施来“解渴”，向世界一流企业迈进。公司22 年将继续聚焦主业发展，加大基础设施建设，推进环境保护提标升级，加速数字化、智能化转型。在公司对自身发展提出更高要求的背景下，茅台改革创新有序推进，项目建设有望加速完成，我们对公司的发展动能和后劲也充满信心和期待。

   　　凝聚自信奋勇向前，五线发展再添“美”意。丁总强调，今年以来市场观察到公司外部积极的变化皆源于内部的底气和自信。公司的向心力、凝聚力在近段时间有着前所未有的增强，现在全体茅台人万众齐心奋勇向前，力求实现公司在各个领域的美好愿景。丁总在会上进一步以“五美”丰富“五线”发展道路的内涵：1）以“加速度＋高质量”发展确保目标规划的蓝线更加美好；2）以进一步建设人与自然和谐共生现代化美丽茅台呵护生态发展“绿线”更具美态；3）以加速项目实施、不断增添动能推进改革创新“白线”更兴美业；4）以构建独特茅台文化标识，丰富文化资源优势推动文化塑造“紫线”更富美韵；5）以更系统严格的制度举措落实安全环保“红线”更讲美行。公司发展指引在实践中得到进一步升华，充分彰显了公司强大的科学决策水平，齐心协力下茅台的每一步将走得更加坚实有力。

   　　产品矩阵持续优化，五合营销成果斐然。年初以来，公司陆续推出彩釉珍品、1935持续完善各价位带布局，在以质量为本的前提下满足消费者不同价格带需求，建立起尊品、珍品、精品、经典系列明确清晰的产品矩阵。同时，公司深刻贯彻丁总在22 年工作会上首次提出的“五合营销法”，主动营销不断加码，文化营销继续强化，数字营销创新破局。i 茅台自3.31 试运行以来，预约申购场次已经贡献超35 亿销售收入。茅台冰淇淋的诞生更成为新生代主力消费群体的热门话题，茅台品牌更贴近消费者的同时，品牌优势也得到进一步强化。

   　　全年展望：消费需求持续复苏，把握业绩确定性。近期渠道调研反馈，自北上疫情进入扫尾阶段以来，白酒动销环比改善明显。茅台批价的持续回暖也映证了行业景气度回升。短期看，公司品牌实力和经营韧性在疫情扰动下再度凸显，二季度经营节奏并未受到外部环境过多干扰，叠加新品增量和结构优化继续增厚业绩，公司二季度有望实现较高增长。展望全年，刚需消费陆续回补以及流动性好转预期下，茅台将凭借强大品牌力以及更加积极主动的营销策略，更加从容不迫的面对潜在的机遇和挑战，全年大概率超额完成15%的增长目标。

   　　投资建议：高质量加速发展，五线道路绘制蓝图，重申“强烈推荐”评级。年内视角看，在消费需求持续复苏的背景下，公司结合数字营销平台、新品的盈利增量，全年有望实现营收增速的进一步上移。中长期视角下，茅台主动营销不断加码，品牌优势和竞争实力扩大的同时也有望带来估值溢价的拉大。维持22-24 年EPS 预测为49.69、57.52、66.57 元，继续看好未来2 年公司营销改革动作落地以及飞天价格体系向市场化回归，维持23 年目标价2500-2800 元，重申“强烈推荐”投资评级。

   　　 风险提示：批价快速上涨、需求疲软、税率上升、宏观经济影响等