深度*公司*杉杉股份(600884)：负极材料量利齐升 业绩高增符合预期

　　公司发布2022 年中报，上半年盈利16.61 亿元，同比增长118.65%。公司偏光片业务经营稳健；负极业务竞争优势不断强化；维持增持评级。

   　　支撑评级的要点

   　　上半年盈利同比增长119%符合预期：公司发布2022 年中报，上半年实现营收107.72 亿元，同比增长8.3%；实现盈利16.61 亿元，同比增长118.65%；实现扣非盈利14.2 亿元，同比增长96.33%。其中2022Q2 实现盈利8.54 亿元，同/环比分别增长86.74%/5.83%；实现扣非盈利8.05 亿元，同/环比分别增长82.08%/30.91%。公司此前发布业绩预告，预计上半年实现盈利16-17 亿元，同比增长111%-124%；扣非盈利13.5-14.5 亿元，同比增长87%-100%，公司业绩符合预期。

   　　负极材料量利齐升，产能建设持续推进：2022H1 公司负极出货量超8 万吨，实现营收35 亿元，同比增长112.66%，实现归母净利3.81 亿元，同比增长64.59%。包头二期新增产能在2022Q2 顺利释放，我们预计2022Q2负极出货5 万吨左右，环比增长66%，石墨化自供比例接近50%，单吨盈利环比提升。眉山一期石墨化产能将在2022Q3 释放，负极单吨盈利仍有进一步向上空间。公司远期规划负极产能约70 万吨，石墨化产能60万吨，自供比例超80%，规模和成本优势进一步强化。

   　　快充技术领先，硅负极量产在即：公司快充产品快速放量，出货占比提升至约60%，5C 快充产品已在消费类产品实现批量应用，动力4C 快充负极已开始放量切入头部动力供应链；硅负极已通过全球动力和电动工具头部客户认证，4 万吨硅负极产能落地后销量有望大幅提升。

   　　偏光片业务经营稳健：2022H1 偏光片实现销量6,807 万平方米，实现营收57.27 亿元，实现归母盈利8 亿元。为应对终端需求阶段性走低，公司进一步聚焦高附加值产品和战略市场以及运营效率提升，经营稳健。

   　　估值

   　　当前股本下，结合公司公告与行业情况，我们预测2022-2024 年每股收益为1.56/2.10/2.63 元，对应市盈率18.1/13.5/10.7 倍；维持增持评级。

   　　评级面临的主要风险

   　　新能源汽车需求不达预期；价格竞争超预期；LCD 偏光片业务不达预期；消费电子需求不达预期；运营业务亏损超预期；新冠疫情影响超预期。