长城汽车(601633)：生产短期波动 海外占比新高

　　事项：

   　　公司发布8 月产销快报，整车合计批发8.8 万辆，同比+19%、环比-13%。

   　　评论：

   　　8 月限电、供应链短暂影响批发。公司8 月整车批发8.8 万辆，同比+19%、环比-13%；其中皮卡1.6 万辆，同比+41%、环比-5%；乘用车合计7.3 万辆，同比+15%、环比-15%；哈弗5.0 万辆，同比+24%、环比-18%，一定程度上仍受限电、供应链等影响，随限制因素缓解，产能将逐步释放；WEY 0.31 万辆，同比-31%、环比+2%，销量仍处历史低位水平；欧拉0.92 万辆，同比-25%、环比+4%，好猫、芭蕾猫于7 月完全接棒黑猫、白猫，平均单车售价将提升5-10 万，销量同比有所下滑，但产品结构升级有望带动品牌盈利水平提升；坦克1.0 万辆，同比+67%、环比-20%，坦克混动版同样将于下半年加速，成都车展正式亮相坦克300 HEV 和坦克500 PHEV，并将于今年年内开启预售。

   　　海外销量占比创新高，达17.4%。8 月公司海外销量1.5 万辆、同比+24%、环比+5%，销售占比17.4%。本月，公司与埃米尔福莱就魏牌和欧拉在欧洲市场的进口和分销达成战略合作，将对进入德国市场的摩卡PHEV、好猫进行联合营销；哈弗大狗在智利与秘鲁分别上市，完善了长城在南美市场的产品矩阵。

   　　9 月，公司巴基斯坦KD 工厂正式投产，首台第三代哈弗H6 下线，将有效助力长城在南亚市场的推广。

   　　下半年看需求与产能双重恢复，以及哈弗混动化序幕全面开启。公司上半年产销受供应链影响较大，下半年我们估计随供应链缓解、市场需求回升、新车型推出，3-4Q 整车销量同比增速有望由负转正，分别达到23%、18%，其中下半年的重点新车型包括哈弗H6 PHEV、哈弗酷狗、坦克700、欧拉闪电猫、沙龙机甲龙等。此外公司在8 月发布了哈弗新能源战略，其中重要一项在于产品矩阵将全面混动化，H6 PHEV 已经开始预售，我们估计在4Q 会开始交付，明年哈弗+WEY 将推出更多PHEV 车型，助力公司开始向15 万元+以合资为主的市场开始抢夺份额，分享自主的混动红利。

   　　投资建议：根据行业景气、混动化进程、公司新车节奏、海外经营等综合状况，我们维持公司2022-2024 年整车销量预期131 万、180 万、230 万辆以及归母净利预期89 亿、96 亿、155 亿元，同比+32.3%、+7.4%、+61.9%，对应A 股PE 32 倍、30 倍、18 倍，2022 年PB 4.2 倍；H 股PE 10.0 倍、9.3 倍、5.8 倍，2022 年PB 1.3 倍。我们维持公司A 股2022 年目标PE 45 倍，对应目标价43.7元，维持“强推”评级；维持公司H 股2022 年目标PE 15 倍，对应目标价16.3港元，维持“强推”评级。

   　　风险提示：汽车需求不及预期、公司多品牌新车型不及预期、成本费用增幅过大等。