朗姿股份(002612)：收购昆明韩辰75%股权 体外孵化崭露头角

事件简评

    公司下属全资子公司北京朗姿医疗与芜湖博辰五号签署《股权转让协议》，拟以现金方式收购其持有的昆明韩辰75%股权，交易对价15810 万元。本次股权转让完成后，昆明韩辰将纳入公司合并报表范围。

    业绩承诺： 博辰五号承诺， 2022-2024 年扣非净利润分别不低于1482/1605/1633 万元、累计不低于4720 万元，收购价款（昆明韩辰75%股权交易对价15810 万元）按照2022 年业绩对应PE 估值为14.2 倍。

    经营分析

    昆明韩辰经营质量改善明显，1H22 扭亏为盈。昆明韩辰总营业面积达8955平方米，共有20 间酒店标准装修病房、11 间千级层流手术室、三级过滤系统，下设微整科、整形外科、皮肤科等科室，业务范围包括整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发。2021 年/1H22 营业收入1.67/0.96 亿元（平效1.87/1.07 万元/ 平方米）、净利润-1866/694.9 万元、毛利率50.1%/53.2%，销售费用率52.3%/36.5%，管理费用率8.3%/6.6%，净利率-11.2%/7.3%。客户结构方面，女性占比95%，25 岁以下/25-35 岁/36-45岁/45 岁以上客户占比23%/45%/24%/8%。

    医美业务“体内+体外”双轮驱动，体外孵化崭露头角。1H22 公司医美营收6.29 亿元、同增18.45%（疫情下仍稳健增长），新机构/次新机构亏损+深圳米兰门诊部改扩建拖累盈利表现、亏损1069 万元。体内立足米兰柏羽、高一生、晶肤三大品牌；体外设有6 支医美产业基金，总规模达27.56亿元，合计投资11 家医美机构，分别位于北京、南京、武汉、长沙、郑州、深圳等城市。此次收购芜湖博辰五号（21 年1 月设立）持有的昆明韩辰75%股权，表明公司通过产业基金孵化体外医美机构的战略路线初步取得成果，期待后续体外培育成熟标的陆续并表、增厚业绩。

    投资建议与评级

    公司医美机构质地优秀，规模向第一梯队进发，2H22 随着次新机构/新设机构逐步成熟+深圳米兰改扩建预计22 年9 月竣工，医美业务盈利能力有望改善，同时通过产业基金体外培育成熟标的并表，有望增厚未来业绩；预计22~24 年归母净利0.97/2.06/2.53 亿元，对应22~24 年PE 116/54/44 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：医美事故影响品牌声誉、医美及服装业务拓展不及预期等。