纳芯微(688052)：下游结构持续优化 新产品布局打开成长空间

事件：公司发布2022 年第三季度报告，前三季度公司营收12.76 亿元，同比增长120.35%；归母净利润2.42 亿元，同比增长56.9%；扣非归母净利润1.88 亿元，同比增长24.37%；22Q3 单季度营收4.83 亿元，同比增长102.34%，环比增长 6.22%；实现归母净利润 0.47 亿元，同比下降26.78%，环比下降57.56%；扣非归母净利润0.25 亿元，同比下降60.5%，环比下降68.16%。

    投资要点：

    22Q3 单季度营收符合预期，净利润表现受到股份支付费用影响，毛利率环比有所提升。22Q3 净利润大幅下降主要是因为支付股权激励费用，公司剔除股份支付费用后的归母净利润为1.35 亿元，同比增长 103.32%，环比增长21.62%。公司22Q3 的毛利率为51.86%，环比提升1.43%，主要得益于产业结构变化和降本增效效果显著。

    下游结构持续优化，战略聚焦汽车和新能源赛道。公司22Q3 的产品结构占比与22H1 基本接近，22H1 三大产品中信号感知芯片占比19%、隔离与接口芯片占比36%、驱动与采样芯片占比45%。

    22H1 下游应用领域中工业控制占比59.64%、汽车占比18.26%、信息通讯占比12.74%、消费电子占比9.37%，22Q3 汽车占比提升到20%以上，光伏、储能等新能源应用占比超过20%，汽车和新能源占比提升并超过40%，得益于公司的战略定位，重点发力汽车和新能源领域，在泛新能源领域保持快速增长，持续提升营收占比。

    隔离类产品产品矩阵布局完善，持续提升市场份额。公司隔离类产品目前已经布局数字隔离器、隔离接口、隔离驱动、隔离采样、隔离电源全品类，拥有超过170 款隔离产品。公司在汽车隔离类产品有很多布局，目前有NSi81xx、NSi82xx 数字隔离系列、NSi13xx隔离采样系列、NSi66xx 隔离驱动系列，已广泛应用于汽车主驱、车载OBC、DC/DC、BMS 等。隔离产品有光耦和容耦是两种技术路径，公司在推出低成本的容耦方案去替代光耦，提升容耦的市场份额。公司隔离类产品产品品类丰富，先发优势明显，随着下游汽车和新能源市场的快速增长，公司有望继续提升市场份额、实现国产替代，隔离类产品仍将是公司未来高成长的重要动力。

    非隔离类产品布局电源管理和信号链产品，打开未来成长空间。公司非隔离类产品信号感知芯片目前处于快速成长中，公司也在布局电源管理和信号链新产品，2022 年公司陆续发布了十余款新品系 列，包括霍尔效应电流传感器 NSM2015/ NSM2016 系列、非隔离高压半桥驱动NSD1624、磁角度传感器 NSM301X 系列、智能低边开关 NSE11409 系列、表压压力传感器NSPGS5 系列、车规LIN 收发器、车规级LDO NSR31/33/35 系列等，上述新品广泛应用于汽车电子、光伏储能、电机驱动、通讯、服务器电源等领域，不断拓展公司产品矩阵。电源管理和信号链产品市场空间巨大，公司逐步从隔离类向非隔离类方向进行平台化布局，进一步打开市场空间，未来成长空间广阔。

    盈利预测与投资建议。公司战略聚焦汽车和新能源高景气赛道，隔离类产品竞争优势突出，正逐步布局电源管理和信号链产品，实现平台化的产品矩阵，进一步打开成长空间，我们预计公司22-24 年营收为17.26/24.50/33.90 亿元， 22-24 年归母净利润为3.16/4.64/7.29 亿元，对应的EPS 为3.12/4.59/7.22 元，对应PE为115.77/78.75/50.12 倍。考虑公司下游应用领域的景气度以及未来几年的成长性，首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示：行业竞争加剧；下游需求不及预期；新产品拓展不及预期。