立讯精密(002475)：股权激励彰显发展信心 2022年有望实现归母净利润95-99亿元

　　事件：

   　　公司发布2022 年股票期权激励计划草案，拟向激励对象授予17,202.10 万份股票期权，授予期权行权价格为30.35 元。

   　　点评：

   　　股权激励彰显发展信心：本次股权激励对象共计3,759 人，包括董事、高级管理人员、公司中层管理人员及核心骨干员工，占公司截止21 年12 月31 日在册员工总人数的1.65%。激励计划有效期为72 个月，可在未来 60 个月内按 20%：20%：

   　　20%：20%：20%的比例分五期行权。行权业绩指标为2023-2027 年营收要求分别不低于2,300 亿元/ 2,600 亿元/ 2,900 亿元/ 3,200 亿元/ 3,500 亿元，即21-27CAGR约15%。此次激励费用摊销合计16.64 亿元，22-27 年分别摊销0.55/ 6.42/ 4.28/2.86/ 1.74/ 0.78 亿元，相对公司净利润近百亿体量影响较小，且此次激励计划将有效调动高管及核心骨干员工积极性，将公司利益与员工深度绑定，有助于公司长远发展。

   　　业绩高速增长，大客户带动消费电子业务逆势增长：公司积极布局消费电子、通信、汽车、XR 等领域，22Q3 公司消费电子、电脑互联产品及精密组件大幅增长拉动前三季度营业收入实现1452.52 亿元，同比增长79.30%。此外，公司预计22 年度业绩将实现归母净利润95.45-98.99 亿元，同比增长35%-40%，实现扣非归母净利润92.19-96.13 亿元，同比增长53.26%-59.80%。消费电子方面，大客户手机和耳机业务有望承接友商转单，业绩增厚可期；大客户手表业务，公司8 系列份额较高，Ultra 系列份额达70%，Watch 组装份额大幅提升，且在零组件上品类不断延伸ASP稳步提升。

   　　紧跟元宇宙发展，切入苹果MR 供应链可期：公司18 年创立的立景于20 年成功收购苹果CCM 的主要供应商高伟电子，以此正式切入苹果供应链。同时，立讯作为VCM 新的供应商，与高伟电子CCM 垂直整合，将进一步强化立讯在苹果供应链中的地位。高伟电子与大客户深度绑定，作为苹果移动终端设备相机模组的主要供应商，12 年开始参与封装工艺技术难度较大的FC 摄像头模组供应。目前手机摄像头模组中，仅苹果采用FC 工艺，随着需求的增加，与苹果长期合作建立的信任与公司特有的FC 封装方式，使高伟电子有望深度参与苹果MR 产业链，助力立讯精密紧跟元宇宙发展步伐。

   　　内生外延打造多元化汽车矩阵，智能汽车或成为公司未来成长空间：公司在汽车方面已形成丰富产品线，包含汽车线束、连接器、智能新能源、智能网联、智能驾舱控制等，2021 和2022H1 公司汽车互联产品及精密组件业务实现41.43 亿元和21.11亿元营收，同比增长45.66%/ 19.04%。立讯精密与奇瑞集团、速腾聚创等深度合作，定位服务车企的Tier 1 厂商并加快智能驾驶传感器等方面的布局。2022 年2月11 日，立讯精密与奇瑞控股、奇瑞汽车股份、奇瑞新能源共同签署了《战略合作框架协议》，立讯精密将与奇瑞新能源共同组建合资公司，专业从事新能源汽车的整车研发及制造，为立讯精密汽车核心零部件业务提供前沿的研发设计、量产平台及出海口。双方合作旨在全方位强化立讯精密汽车业务战略布局，实现公司核心　　零部件的多元化和规模化发展，达到成为Tier 1领导厂商的中长期目标。

   　　盈利预测、估值与评级：鉴于公司消费电子业务品类持续扩张并不断优化部件-模组-整机垂直供应能力，汽车电子业务内生外延向Tier1 进发驱动业绩增长，我们维持2022-2024 年归母净利润97.04 亿/ 125.40 亿元/ 155.31 亿元，对应22-24 年PE 分别为23X、17X、14X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：下游需求不及预期；行业竞争加剧风险；新市场拓展不利风险。