中国石油(601857)：油价下滑拖累业绩表现 增储上产助力未来成长

　　投资要点：

   　　公告：2022 年预计实现归母净利润为人民币1450 亿元到1550 亿元，同比增长57%到68%，实现扣非归母净利润为人民币1670 亿元到1770 亿元，同比增长68%到78%，其中22Q4 预计实现归母净利润为人民币247.34 亿元到347.34 亿元，同比增长45%-104%，环比下滑8%-35%，业绩符合预期。

   　　增储上产稳步推进，上游板块支撑较强。公司贯彻稳油增气战略，油气产量延续增长态势，其中22Q3 油气当量产量1251.4 百万桶，同比增长3.5%。价格方面，受地缘政治风险等因素影响，前三季度公司的平均实现油价 95.19 美元/桶，同比增长51.9%，与国际油价走势基本一致，而22Q4 布伦特原油均价88.58 美元/桶，环比下滑9%，对于四季度业绩有所拖累。未来增储上产战略的持续推进将为上游板块提供长期支撑。

   　　需求不佳价格下滑，炼油与化工业务承压。公司炼油业务受到汽油、航空煤油需求下降等影响，其中前三季度生产成品油7745.6 万吨，同比下降4.8%。公司积极推进减油增化战略，增产适销对路的高附加值炼油化工产品，乙烯、合成树脂等产量均较同期有所增长，但是受累于产品价格下滑，炼油与化工业整体承压，其中22Q4 行业裂解乙烯价差119 美元/吨，环比下滑11%，随着后疫情时代需求复苏，明年主要产品价差有望边际修复。

   　　成品油销售表现不佳，天然气销售未来可期。公司成品油销售业务积极稳价扩销，加大市场开拓力度，但是受需求不佳影响，前三季度销售成品油1.1 亿吨，同比下降10.5%，导致Q3 陷入亏损。天然气销售方面，前三季度销售天然气1894.66 亿立方米，同比下滑4.7%，并且天然气销售业务面对进口气成本上升的挑战，导致公司购气支出增长，Q3 经营利润环比下滑58%。公司将持续加强自产气能力，未来天然气销售有望成为新的增长点

   　　加快绿色低碳转型，新能源布局持续推进。在双碳背景下，公司积极推进新能源新产业项目开发，不断提升新能源开发利用能力。包括京津冀地热供暖示范基地和吉林、大庆等一批风光发电项目稳步推进，并且公司在CCUS 领域处于国内领先地位，2025 年CCUS 年注入二氧化碳有望达到500 万吨，为推动实现“双碳”目标作出新的贡献。

   　　投资分析意见：由于终端需求以及油价下滑，公司炼化和销售板块双重承压，我们下调2022-2024 年盈利预测分别为1501、1570、1605 亿元（原预测分别为1606、1678、1715 亿元），考虑到公司上游资源储量价值较高，随着增储上产推进以及低碳转型，公司业绩仍然有提升空间，对应PE 估值分别为6X、6X、6X，维持“买入”评级。

   　　风险提示：油价大幅下跌风险；储量增速放缓；海外进口天然气成本较高风险等。