利元亨(688499)：受产品结构影响业绩不及预期 订单饱满预计今年业绩提速

　　投资要点

   　　事件：

   　　上市公司公告：预计2022 年归母净利润3.17-3.52 亿元，同比增长49.1%-65.6%。扣非归母净利润预计为2.91-3.26 亿元，同比增长42.1%-59.2%。

   　　受产品结构变动、部分产品交付延迟等影响，2022 年第四季度业绩低于预期据公告，预计公司2022Q4 归母净利润为0.34-0.69 亿元（中值为0.52 亿元），同比变动区间为下降38%至增长25%（中值为同比下滑6.5%）。公司2022 年前三个季度逐季度业绩增速分别为增长77%、67%、97%。第四季度业绩增速放缓，预计主要受到所交付产品结构的拖累（锂电设备中核心工艺设备的盈利能力较强，而物流仓储设备行业盈利能力较低），受疫情影响，部分高毛利产品交付确认延迟。南通新工厂建设、股权激励费用支付等致四季度费用较高。

   　　产能持续扩张：发行9.5 亿元可转债用于扩产；17 亿元拓展华东产能布局1、计划投资11.5 亿元用于扩张前中段专机及锂电设备整线产能，其中采用募集资金投入7 亿元，项目建设期为2 年，公司预计达产后年收入达27.58 亿元。

   　　2、为推动华东产能布局，公司在南通将建立锂电、光伏的新能源装备生产基地。预计项目总投资16.6 亿元，其中一期投资额将不低于10 亿元，预计一期项目将于2023 年一季度开工，2024 年底竣工投产。

   　　实施股权激励计划，公司预计2021-2023 年净利润的复合增速有望达79%激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023 年的收入分别为22/34/52 亿元；对应2021-2023 年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05 亿元。

   　　锂电设备产品线完善，在手订单饱满，交付能力较强、全球化布局卓有成效1）公司已完成动力锂电设备核心9 大机型出货，产品覆盖涂布、激光切、中段组装线、化成分容、模组pack 等，跻身头部锂电设备公司。2）据公告，2021 年公司新签订单70 亿元（含税），2022 年7 月末在手订单及中标通知为93.29 亿元（含税），在手订单饱满。3）据公告，2021 年底员工总数达6496 人，2022 年年中人数达7875 人。可转债募资、南通工厂建设有助于产能释放。4）国际化方面，公司具备锂电设备整线供应能力，预计海外订单占比持续提升。

   　　盈利预测及投资建议

   　　预计公司2022-2024 年的归母净利润分别为3.2/6.0/8.3 亿元，复合增速58%，对应PE 分别为47/25/18 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　单一大客户收入占比较高的风险，新业务拓展不及预期。