长城汽车(601633)：2022Q4业绩承压 2023迎来全新时代

事件：据公司公告，2022 年公司实现营收1373.5 亿元，同比增长0.7%；归母净利润为82.8 亿元，同比增长23.1%，扣非后归母净利润为45.4 亿元，同比增长7.1%。

    多因素致2022Q4 实现微利：2022Q4 归母净利润仅1.2亿元，环比减少24.4 亿元，主要原因是：1）2022Q4 销量为26.5 万辆，环比下降6.5%；2）主动调整油车库存，加大终端返利，影响毛利率；3）年终奖计提影响费用。

    技术迭代速度有望超预期，产品力有望加速提升：据公司公众号，2023 年1 月柠檬混动首次升级，系统效率提升7%，达到行业领先水平；未来柠檬混动迭代速度有望超预期，公司产品力有望持续提升。

    战略转变，经营策略转变，运营改善：1）战略目标明确：全面转向新能源；2）产品策略：打造大单品；3）定价策略：向性价比转变；3）渠道焕新：建立独立新能源网络；4）营销：加大营销力度，提升用户认知。

    2023 年迎来超级新品周期：混动为主，纯电为辅。2023年长城汽车开启强势产品周期：1）魏牌：蓝山、新款摩卡、新款拿铁、MPV、轿车；2）哈弗：13-20 万多款新能源车；3）欧拉：闪电猫、SUV、轿车等。此外，从全行业看，混动车的销量空间仍然较大，目前混动技术领先的车企较少，竞争格局较好。公司新品周期有望带来销量反转，我们预计，2023 年、2024 年公司新能源车销量有望分别达到60 万辆、100 万辆。

    投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为82.8、82.8、131.1 亿元，对应当前市值，PE 分别为34.0、34.0 和21.5 倍，维持“买入-A”评级，6 个月目标价45.5 元/股。

    风险提示：芯片持续短缺，新产品进展不及预期，新车型销量不及预期。