海亮股份(002203)首次覆盖报告：铜管龙头延伸布局高附加值铜箔业务 打开成长新空间

　　核心看点：1）公司聚焦铜加工业务30 余年，铜管产量全球市占率17.4%，规模化和全球化布局优势为公司带来穿越行业需求周期的盈利能力，2025 年全球市占率有望继续提升至30%以上；2）公司抓住新能源风口，2021 年下半年积极布局铜箔高附加值加工业务，公司拟分三期(每期年产5 万吨)建设总15 万吨/年的高性能铜箔，2025 年前全部投产。2022 年9 月即实现兰州基地一期一步1.25 万吨/年产线投产，随着铜箔逐渐放量将为公司带来估值利润双增长点。3）海亮集团已完成产业战略调整工作，金属加工业务获资源倾斜，新增铜箔业务再有作为。

   　　铜管行业加速整合，公司全球龙一地位凸显。需求端：疫后传统家电领域出口链迎来疫情后需求修复，建筑铜管、海水淡化等多元化应用场景创造需求潜在增长点，行业加工费底部回升；供给端：公司与金龙铜管（非上市）形成全球双垄断格局，大中小企业分化，市场集中度持续提升。海亮作为上市公司，充分利用资本市场优势，建立自身全球化布局、现金流水平、管理水平等各方面优势，产能规模及盈利能力逐渐与身后厂家拉开差距，未来市占率有望增至30%以上。

   　　布局锂电铜箔高附加值材料，打开二次成长空间。公司于甘肃兰州建设年产15 万吨高性能铜箔材料项目，其中锂电铜箔12 万吨，标箔3 万吨，并计划在2025 年前实现全部产能投放。需求端：2025 年全球锂电池出货量有望达到2073GWh，带动2020-2025 年全球锂电铜箔需求CAGR 增速保持36%以上；供给端：高盈利吸引厂商积极扩产，国内设备进步打破海外设备壁垒，行业逐步进入到品质与成本竞争，龙头企业有望依靠全球化布局网络、产能规模、产品及工艺创新迭代、管理效率等占据行业发展优势。海亮将凭借铜加工行业多年积累的精细化管理与降本能力，迅速成长为铜箔行业新龙头，创造新的利润增长点。

   　　全球化布局打造最优供产销体系，持续深化提产能、降成本发展路径。公司当前在全球设有21 个生产和销售基地，未来产地将覆盖中国、东南亚、欧洲、美洲四大地区，2021 年海外收入占比达到34%。截至2022 年3 月，公司共有铜加工产能119.7 万吨，其中铜管产能79.8 万吨/年、铜棒产能36.5 万吨/年、铜排产能3.4 万吨/年。至2024 年底，公司10 项募投项目叠加5 代产线改造全部完成后，公司精密铜管生产能力由79.8 万吨增加至131 万吨，同时，通过提高成材率和产线效率，降低单位能耗及碳排放，公司有望实现单吨综合成本下降700 元/吨。

   　　投资建议：铜管行业供给格局稳定，公司市占率持续提升，加工费于2020 年见底修复，铜管业务有望市场稳定利润增长，铜箔高附加值产品进入快速放量周期，利润弹性可期。我们预计公司2022-2024 年公司收入分别为698.62、878.17、1052.30 亿元，归母净利润分别为12.05、16.73、25.06 亿元，对应PE 分别为20.2、14.6、9.7 倍，PB 分别为2.1、1.9、1.6 倍，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　风险提示：金属价格大幅波动风险、全球政治波动及汇率风险、市场竞争及需求波动风险。