新大正(002968)：综合物管平台渐成气候 进军能源物业别开生面

核心观点

    公司通过并购进入能源物业领域，我们认为能源物业赛道市场竞争小，壁垒高，未来伴随澜沧江流域水光水能开发和我国清洁能源的爆发式增长，公司在能源物业大有可为。本次收购也进一步完善公司在西南片区布局，丰富业态种类，提升业绩中枢，公司作为综合物管平台的路越走越宽。在股权激励和城市合伙人制度等机制激励下，公司未来仍将保持较高增长动能。

    摘要

    第三方公建物管龙头，五大业态齐头并进。公司是唯一一家专注于公建物业的上市公司，布局了航空、办公、商住、公共物业和学校业态并均取得不俗增速。公司自2020 年管理层换届加速推进全国化战略，2022 年上半年重庆以外市场拓展量占比达76%，全国化战略卓有成效。公司还根据实际情况新设立2022 年股权激励计划和城市合伙人计划，完善激励机制，股权激励行权条件要求2022-2025 年净利润复合增速达到31.8%（不含股份支付）。

    并购澜沧江实业，进军能源物业新赛道。公司拟并购能源物管企业澜沧江实业，向能源物业这一细分领域迈进。收购标的连续获得获评为中国特色物业服务领先企业，为华能水电17 个境内外水电站等提供物业管理服务。澜沧江实业2021 年净利润占公司比重达46.3%，本次收购将大幅抬升公司业绩中枢。我们测算当前能源物业的市场规模约222 亿元，到2025 年可达274 亿元。

    澜沧江实业当前市占率仅占1.7%，能源物业管理市场呈现出弱竞争、分散化的特点，公司可借助经验、品牌和融资优势实现快速扩张。我们预计公司到2025 年在能源物业领域市占率有望扩张至3.0%，能源物业板块将成为公司新的增长极。

    维持买入评级和目标价35.45 元不变。我们预测公司2022-2024年EPS 为0.95/1.44/1.88 元。我们的FCFF 估值模型显示公司目标价为 35.45 元，对应 2023年 PE 为 25 倍，维持买入评级。