青岛啤酒(600600):22年利润超预期 四季度成本显著改善
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22 年利润超预期,四季度成本显著改善。公司发布22 年年报,22 年公司收入321.72 亿元,同比增长6.65%;归母净利润37.11 亿元,同比增长17.59%,扣非归母净利润32.09 亿元,同比增长45.43%,超预期。22 年公司啤酒销量807.2 万千升,同比增长1.79%;均价3927元/千升,同比增长4.94%。22 年公司归母净利率11.53%,同比提升1.07pct。22 年啤酒业务毛利率36.78%,同比提升0.05pct;销售费用率13.05%,同比下滑0.53pct,主因疫情期间减少费用投放;管理费用率4.58%,同比减少1.03pct,主因股权激励费用同比减少;财务费用同比减少1.78 亿元,主因利息收入同比增加及子公司同业拆借费用同比减少。22 年资产减值损失同比减少1.63 亿元,主因关厂节奏放缓。

    此外,22Q4 啤酒吨成本2886 元/千升,同比下滑1.85%,改善明显。

    消费复苏叠加成本改善,23 年公司盈利能力有望继续提升。23 年餐饮和夜场消费逐渐复苏,有利于公司高端产品放量,推动结构升级;供给端能源以及原材料期货价格下滑,成本改善空间远大于成本恶化空间。消费复苏叠加成本改善,预计公司23 年盈利能力有望继续提升。

    盈利预测与投资建议。我们预计23-25 年公司收入分别为343.54/362.55/379.69 亿元,同比增长6.78%/5.53%/4.73%;归母净利润43.67/52.19/59.60 亿元,同比增长17.68%/19.51%/14.19%;EPS为3.20/3.83/4.37 元/股,对应PE 34/28/25 倍。参考可比公司,给予23 年40 倍PE 估值,对应A 股合理价值128.04 元/股,根据A/H 股溢价率,得出H 股合理价值93.53 港元/股,维持A/H 股“买入”评级。

    风险提示。结构升级低于预期;原材料成本压力;食品安全。


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