千味央厨(001215):定增靴子落地 中期增长稳扎稳打
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投资要点

    事件:公司发布定增预案及味宝80%股权收购公告。公司拟向特定对象(不超过35 名)发行股票,特定对象预计优先满足大客户及经销商,发行股票数量不超过2599.3 万股,即不超过总股本的30%,募集资金总额不超过5.9 亿元,发行价格不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%。

    产能扩张向2025 年后规划推进,中期增长有支撑。募投项目的5.9 亿元中,5.1亿元(占募集总额的86.4%,下同)将用于食品相关的产能建设,芜湖百福源、鹤壁百顺源的产能建设分别投入2.0 亿元(占比34.2%)、3.1 亿元(占比52.2%),二者合计新增产能9.2 万吨。1)华东为百胜、华莱士等的总部所在,芜湖百福源主要面向华东地区的大客户,项目达成后速冻面米产能为5.2 万吨(新建2 万吨),建设周期为2 年,内部收益率(税后)22.57%,投资回收期(静态税后)5.87 年。2)鹤壁百顺源主要服务华东、东北客户,项目达成后将新增速冻面米产能7.2 万吨,建设周期为2 年,内部收益率(税后)19.36%,投资回收期(静态税后)6.69 年。3)若两个工厂如期于2025 年投产,考虑新乡产能的释放,届时预计产能可达29.6 万吨,2020-2025 年产能CAGR 为18%左右,为量增方面提供充足支撑。

    味宝实现100%并表,进一步加深与大客户百胜中国的绑定。除产能建设外,4186.13 万元(占比7.1%)将用于味宝80%的股权收购,结合公司2022 年12 月收购的20%股权,公司将实现对味宝的100%并表。味宝为百胜中国T1 级供应商,主要经营粉圆(珍珠),产能1.5 万吨/年,主要客户包括百胜中国、津卫实业(85 度C),整合后可加强千味与第一大客户百胜的绑定,同时可实现渠道及资源的互补,帮助千味拓展茶饮类客户业务。2020-2022 年味宝实现收入8971.38/7524.70/4248.63 万元,净利润1694.98/1213.38/-420.11 万元,净利率18.9%/16.1%/-9.9%,正常年份下高于千味。以2020-21 年业绩测算,收购的PE估值为3.1-4.3x,较为合理。

    盈利预测及投资建议:公司为速冻面米餐饮供应链第一股,直营大客户合作稳定,经销小B 客户持续扩张,叠加以销定产带来的高周转、研发创新带来的高附加值,股权激励目标托底,预计公司将实现收入的稳健增长,及利润的持续提升。

    我们根据公司近况,考虑味宝并表、定增摊薄、股权激励费用影响,略微调整了盈利预测, 预计公司2022-2024 年收入为15.30/19.28/23.14 亿元, 同比+20.1%/+26.0%/+20.0% , 归母净利润为0.98/1.37/2.01 亿元, 同比+11.1%/+39.8%/+46.4%,对应2023 年3 月24 日收盘价,PE 估值为82/58/40x,维持“增持”评级。

    风险提示:疫情后B 端修复不及预期;成本大幅上涨;味宝整合不及预期


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