中航电子(600372)：军民需求共振 资产重组助力高质量发展

事件：公司发布2022 年年度报告。2022 年实现营业收入111.86 亿元，同比增长13.47 亿元，增幅13.69%；实现净利润9.02 亿元，同比增长0.84 亿元，增幅10.29%；实现归母净利润8.72 亿元，同比增长0.73 亿元，增幅9.17%。

    三费费率整体下降，研发投入大幅提升，盈利能力短期承压。2022 年公司三费费率整体下降0.23 个百分点，销售费用率和管理费用率的下降是主要原因，分别下降0.14 个百分点、0.26 个百分点。公司实现归母净利润8.72 亿元，同比增长9.17%，增幅有所下降，主要受财务费用率上涨和研发投入大幅增加的影响。财务费用率增加0.17 个百分点，主要因为2022 年冲回已计提的未涉及清偿义务的利息。公司研发费用率增加2.24 个百分点，研发投入达到营收的10.65%，公司研发人员人数增加，研发人员数量占公司总人数的31%。在报告期内公司科技创新取得了多方位突破，多项航空电子新兴技术应用于科研生产，多项航空电子关键技术研究取得突破性成果，有力支撑产品研制和生产交付；多家子公司成立技术中心、专业实验室，打造“沉浸式”科研环境，持续推进建设“产学研用”有机融合的协同创新体系。公司持续加码研发投入将进一步巩固技术优势，提升核心竞争力，长期发展潜力大。

    航空主业突出，军民飞机产业链市场广阔。公司2022 年实现营业收入111.86亿元，同比增长13.47 亿元，增幅13.69%，其中，航空产品实现营收98.4亿，占总营收88%，同比增长13.81%，毛利率31.25%，较上年增加1.75个百分点。在防务航空领域，公司保质保量圆满完成各项防务产品交付任务，持续保障产品订货供给；在民用航空领域，公司稳步推进产业战略布局，多家子公司成为C919 项目配套供应商，在国产支线涡桨客机MA700、大型灭火水上救援水陆两栖飞机AG600、以及通用飞机和民用直升机上进行产品配套，在民机服务市场积极拓展航材分销、民航维修、民机加改装、航线运行支持业务。公司作为国内航空电子系统的龙头企业，将引来军用航空和民用航空的市场机遇期。根据《Flight global》杂志发布的《2023 World Air Forcesdirectory》中国现役军机3,284 架，战斗直升机913 架，而美国现役军机13300架，战斗直升机5584 架，中国军机仅占美国24.69%，战斗直升机占比更低，仅16.35%。当前正处在航空强国建设的关键期，中国军机数量与美国相比仍存在进万台的差距，可以预见，未来军用飞机市场需求将持续增长。根据 中国商飞预测年报（2021~2040），2021~2040 年中国航空市场将补充50 座级以上客机9084 架，价值约1.4 万亿美元，民用航空市场广阔，需求将逐步释放，公司未来订单或将进一步增长。

    换股吸并中航机电，打造机载系统集成供应商。中航机电是航空工业旗下航空机电系统的专业化整合和产业化发展平台，承担航空机电产品的市场开拓、设计研发、生产制造、售后服务、维修保障的全价值链管理，为航空装备提供专业配套系统产品，在国内航空机电领域处于主导地位，市场占有率约为55%-60%。中航机电近年来陆续开展了12 家航空机电企业的资产整合，通过资产注入和管理，公司的航空军品业务收入从2013 年的24.45 亿元，逐年提升至2021 年的111.63 亿元，航空主业占比从36%提升至74.46%。飞机制造业的主要产业链分类包括机体材料、机身结构、动力系统、机电系统和航电系统，其中机电系统与航电系统被统称为“机载系统”。在过去十几年中，中航电子与中航机电在各自的领域发挥着龙头作用，如今中航电子通过换股吸并中航机电，公司将增加航空机电相关业务，推动更多优质机载业务科研、生产等各方面资源向上市公司平台汇聚，充分发挥协同效应，公司在系统级的整体研制能力和供应能力将进一步提升。这次交易顺应全球航空机载产业系统化、集成化、智能化的发展趋势，有望将公司打造成国内领先国际知名的机载系统集成供应商。在重大资产重组的关键期，中航电子获控股股东增持股份。中航科工于2022 年10 月17 日增持中航电子100 万股，占公司总股本的0.05%，进一步彰显了控股股东对公司长期投资价值的认可和未来稳定发展的信心。目前，换股吸并相关工作仍在稳步推进中，中航机电于3 月16 日发布公告称已收到深圳证券交易所《关于中航工业机电系统股份有限公司股票终止上市的决定》。根据该决定，中航机电股票于2023 年3 月17 日起终止上市并摘牌。

    投资建议：公司是国内航空电子系统的龙头企业，航空主业突出，核心竞争力强，未来或将受益于防务航空市场和民用航空市场需求的释放，市场空间广阔。不考虑吸收合并中航机电的影响，我们预测公司的业绩预计将保持稳定增长，预计2023 年至2025 归母净利润分别为10.6 亿元、12.94 亿元、17.08亿元，EPS 分别为0.55 元、0.67 元、0.89 元，对应P/E 为32.5 倍、26.6 倍、20.2 倍。首次给与 “增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧；产品价格下降；供应链风险；下游需求不及预期。