皖维高新(600063)：2022年净利润实现较快增长 持续扩产实现进口替代

2022 年公司净利润实现较快增长。2022 年公司营业收入99.42亿元，同比增长21.28%，归母净利润13.69 亿元，同比增长37.07%，扣非后净利润13.71 亿元，同比增长36.63%。2022 年公司聚乙烯醇（PVA）实现收入37.35 亿元，销量为20.36 万吨；醋酸乙烯实现收入10.72 亿元，销量为10.07 万吨； PVA高强高模纤维（含PVA 水溶纤维）实现收入4.88 亿元，销量为1.99 万吨；公司PVA 光学薄膜产品实际产量180.33 万平方米，新建的年产700 万平方米PVA 光学薄膜项目于2022 年9 月份投产，产品应用于TFT-LCD 偏光片。该项目已纳入模型。

    公司内生外延大力拓展高端产品。公司积极发展高附加值的特种PVA 系列产品、PVA 纤维及PVA 下游高端产品，其中新特产品占公司2022 年PVA 实际产量的比例达70%以上。目前全球PVA 和PVB 树脂市场均被海外少数国际巨头垄断，高端产品国内替代空间大。全球PVA 光学薄膜市场主要被日本的可乐丽和合成化学两家企业垄断，国内仅有皖维高新、台湾长春建有少量窄幅膜供应中低端市场，市场占有率不足1%。公司积极推进高端产品，2022 年9 月公司完成收购皖维皕盛100%股权，公司PVA-PVB 树脂-PVB 胶片全产业链的优势基本形成。

    公司持续扩产新品类，强化竞争优势。截至2022 年底，公司投资新建的年产1 万吨汽车胶片级 PVB 树脂、年产2 万吨可再分散性胶粉、年产3.5 万吨差别化PET 聚酯切片、年产5000 吨功能性PVA 树脂、年产700 万平方米PVA 光学薄膜、年产700 万平方米偏光片、年产6 万吨VAE 乳液等十大新材料项目全部竣工投产，公司的产品结构得到进一步优化，初步形成了以 PVA产业为核心，以高端功能膜材料为引领的五大产业链。 该项目已纳入模型。

    盈利预测与投资评级。产品价格与去年同期相比有所下降，我们下调对于公司的业绩。我们预计公司2023-2025 年归母净利润11.35 亿元（下调27%）、12.38 亿元（-30%）和13.73 亿元（新增）。参考同行业可比公司估值，公司新投产项目较多给予一定估值溢价，我们给予2023 年PE 16 倍（对应PB 为2.06倍），对应目标价为8.48 元（上次目标价为8.71 元，对应2022 年12 倍PE，-3%），维持优于大市评级。

    风险提示：新建项目投产不及预期；下游需求不及预期；PVA等主营产品价格不及预期。