巴比食品(605338)：22年疫情受损 23年加速开店

　　22 年疫情对公司加盟业务影响较大，但年初制定的开店目标接近达成，围绕单店提升的各项工作也有序推进。团餐方面，公司经营思路转变，部分区域团餐先行，华北区域团餐销售接近翻倍增长。展望23 年，公司开店进一步加速，开店目标1000 家以上，同时推进第四代门店升级，低基数下单店收入随客流恢复弹性较大。利润端，由于猪肉成本同比增加以及新工厂投产折旧增加，预计毛利率同比承压。我们给予23-24 年EPS 预测为1.03、1.22 元，当前股价对应23 年30 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

   　　22Q4 收入增长5.56%，扣非后归母净利润下降8.44%。公司2022 年实现营业总收入15.25 亿元，同比增长10.88%，实现归母净利润2.22亿元，同比下降29.19%，实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比增长21.31%。其中，22Q4 实现收入4.24 亿元，同比增长5.56%，实现归母净利润0.88 亿元，同比增长0.37%，实现扣非归母净利润0.47 亿元，同比下滑8.44%。22Q4 现金回款5.25 亿元，同比增长11.89%，高于收入增速，经营性净现金流上升55.34%，主要系去年同期存货增加，经营性净现金流基数较低。

   　　门店扩张计划基本达成，单店受疫情影响下滑较多。2022 是公司连锁门店加速扩张的一年，全年新增门店1556 家（巴比品牌新开店930 家），关闭门店544 家，净增门店1012 家。分区域看，华东收入增长5.16%，门店净增179 家，单店收入估计双位数以上下滑，主要系二季度后受疫情影响；华南收入增长9.74%，门店净增93 家，单店收入估计双位数以上下滑；华北收入增长44.9%，门店净增29 家。华中全年贡献收入6033 万元，年底门店711 家，其中巴比门店348 家。22 年疫情虽然对门店客流影响较大，公司提振单店销售的各项举措不断落地，约七成门店已经开通外卖业务，第三代门店升级也已经进入尾声，第四代门店应运而生且进入落地优化阶段，试点门店销售额提升初见成效。

   　　经营思路转变，团餐业务高速增长。2022 年公司团餐收入3.32 亿元，同比增长54.47%，销售占比提高到22%，其中Q2 华东地区疫情，巴比作为保供企业团餐翻倍以上增长。在团餐业务方面，公司转变经营思路，由门店先行转换为团餐先行，利用现有产能发力华东以外区域团餐业务，华北团餐业务报告期同比增速高达97%。此外公司发力拓展便利连锁、餐饮连锁和新零售平台客户，这三大新渠道在公司团餐业务营收的比重快速提升。

   　　受益猪肉成本下行，全年毛利率改善。2022 年公司实现毛利率27.7%，同比上升2.0pcts，主要系猪肉成本下降。单Q4 看，公司实现毛利率27.8%，同比下降0.3pct，环比提高1.6pcts，主要系Q3 南京工厂投产后确认一次性摊销费用。Q4 销售费用率6.8%，同比上升0.9pcts，管理费用率7.3%，同比增加0.8pcts，实现归母扣非净利率11.1%，同比下降1.6pcts 此外，Q4 公司持有东鹏饮料股权，确认公允价值变动收益5551 万元，实现归母净利率20.8%，同比下降1.1pcts。

   　　23 年展望：巴比品牌继续加速开店，低基数下单店恢复弹性大。23 年公司计划开店1000 家以上，相比22 年继续提速，其中华东占比50%，华南华中各占20%，华北占比10%。今年除低基数下单店随客流的恢　　复，公司也在推进第四代门店升级，增加适用于中晚餐消费场景的产品品类。团餐方面，公司将继续推进团餐先行策略，增加团餐大客户部业务人员，希望23 年团餐占比进一步提高至25%。成本端，由于去年猪肉成本锁在较低价格，预计今年成本同比上涨，叠加南京新工厂投产后的折旧影响，预计23 年毛利率略微承压。

   　　投资建议：22 年疫情受损，23 年加速开店，维持“强烈推荐”评级。

   　　22 年疫情对公司加盟业务影响较大，但年初制定的开店目标接近达成，围绕单店提升的各项工作也有序推进。团餐方面，公司经营思路转变，部分区域团餐先行，华北区域团餐销售接近翻倍增长。展望23 年，公司开店进一步加速，开店目标1000 家以上，同时推进第四代门店升级，低基数下单店收入随客流恢复弹性较大。利润端，由于猪肉成本同比增加以及新工厂投产折旧增加，预计毛利率同比承压。我们给予23-24 年EPS 预测为1.03、1.22 元，当前股价对应23 年30 倍PE，维持“强烈推荐”评级。

   　　风险提示：疫情反复影响，行业竞争阶段性加剧。