贵州茅台(600519)：23Q1业绩超预期 引领行业景气向上

　　事件：公司发布2023年一季度主要经营数据，经初步核算，2023Q1公司实现营业总收入391.6 亿元左右，同比增长18%左右；实现归母净利润205.2 亿元左右，同比增长19%左右；2023Q1 业绩超市场预期。

   　　春节动销表现靓丽，顺利实现开门红。受益于经济复苏和消费场景恢复，2023年春节白酒消费氛围热烈，宴席、礼赠消费旺盛，公司核心产品呈现旺销态势，预计茅台酒和系列酒均实现较快增长，带动收入和利润实现开门红。公司高质量增长主要系产品结构优化、1935 快速放量、i 茅台等渠道投放量加大，具体来看：1、预计23Q1 茅台酒投放量同比个位数增长，增量配额投放至精品、生肖、节气酒等吨价较高的非标产品，带动整体吨价持续提升；2、春节期间酱酒消费企稳恢复，系列酒竞争力突出快速增长，茅台1935 品牌力突出，渠道利润高于其它千元价位竞品，快速放量带动系列酒实现较快增长；3、公司继续推进渠道扁平化改革，预计i 茅台APP 贡献可观销量，公司直销占比持续提升，带动整体吨价持续提升。

   　　深化改革成就斐然，积极扩产布局长远。1、2023 年公司将延续“大踏步”改革的发展基调，“五合营销法”和“五线发展道路”相得益彰，发展势能愈发强劲；2、公司2023 年推出二十四节气酒、台源酒等新品，补齐价位段空缺，充分满足各层级消费者的需求，公司通过积极布局多种规格、多元价位带产品，不断完善产品矩阵；3、公司23年拟投资71.1 亿元用于产能扩建，产能规划有序推进，中长期发展空间不断打开和明晰；4、公司发展理念不断优化，前期特别分红以及控股股东增持，彰显优质国企价值新风范。

   　　实现高质量开门红，有望引领行业景气向上。1、作为行业的定海神针，公司批价稳定、库存良性，一季度顺利实现开门红，业绩超市场预期，在经济复苏的大背景下，公司有望引领白酒行业景气向上； 2、2023 年是“十四五”承上启下的关键之年，公司将坚持稳中求进工作总基调，在“五合营销法”和“五线发展道路”指引下，继续深化产品和渠道体系改革，高质量增长余力充足。3、在公司持续深化改革的背景下，渠道和产品结构更加均衡，中长期量价策略游刃有余，长线发展后劲十足。

   　　盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为59.29 元、69.23 元、80.50元，对应动态PE 分别为29 倍、25 倍、21 倍。公司量价齐升确定性高，改革动作持续落地，长线发展后劲十足，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济复苏或不及预期。