川投能源(600674)2023年三季报点评：控、参水电显著反弹

　　事件概述：10 月17 日，公司发布2023 年三季度报告，前三季度实现营业收入10.20 亿元，同比增长15.5%；归母净利润38.42 亿元，同比增长31.6%；扣非归母净利润38.11 亿元，同比增长32.5%。第三季度公司实现营业收入4.73亿元，同比增长16.1%；归母净利润17.44 亿元，同比增长28.3%；扣非归母净利润17.34 亿元，同比增长29.2%。

   　　量价齐升，控股水电回归正轨：Q3 公司控股水电来水转好，单季度控股水电完成发电量22.13 亿千瓦时，同比增长23.6%；同期水电上网电价同比增长7.9%至0.178 元/千瓦时（不含税），控股水电量价齐升助力营收同比高增。

   　　雅砻江无虞，投资收益贡献核心业绩：Q3 雅砻江水电完成发电量270.62 亿千瓦时，同比下降8.7%，单9 月其完成发电量105.10 亿千瓦时，同比增长50.6%，雅砻江电量正逐步修复；同时Q3 雅砻江水电平均上网电价同比增长14.7%达到0.289 元/千瓦时（含税），电价上涨部分缓解电量下滑带来的业绩压力。叠加大渡河水电股权收购后权益比例提升以及中核汇能业绩释放，Q3 公司实现投资净收益17.59 亿元，同比增长23.9%；其中，对联营/合营企业投资收益16.90 亿元，同比增加2.88 亿元，增幅20.6%。

   　　控、参股绿电逐步落地：2023 年前三季度公司光伏完成发电量1.77 亿千瓦时，同比增长555.6%；Q3 完成发电量0.77 亿千瓦时，同比增长185.2%；但因市场化交易波动，单季度光伏平均上网电价0.625 元/度，同比下降4.1%。此外，9 月21 日，公司参股的装机容量达25.8 万千瓦的雅砻江腊巴山风电项目已经正式投产，雅砻江水风光基地项目正逐步落地。

   　　投资建议：公司控股水电业绩修复，参股雅砻江水电电量正逐步改善，控、参股新能源业务逐步落地。维持对公司现有资产的盈利预测，预计23/24/25 年EPS分别为1.05/1.09/1.13 元，对应10月17日收盘价PE分别为14.6/14.0/13.5倍，参考公司历史估值及同业可比公司估值水平，给予公司23 年16.0 倍PE 估值，目标价16.80 元/股，维持“谨慎推荐”评级。

   　　风险提示：1）流域来水偏枯；2）需求下滑压制电量消纳；3）市场交易电价波动；4）财税等政策调整。