东阿阿胶(000423)：发布首期限制性股票激励计划 彰显公司经营信心

2024 年1 月2 日，公司发布上市后首次限制性股票激励计划，拟以24.98 元/股的价格向185 名激励对象授予不超过151.23 万股限制性股票，占总股本0.23%，其中首次授予134.27 万股，预留16.96 万股，股份来源为回购股票。

    业绩考核目标设置全面，多维度推动公司发展。本次股票激励计划同时设置了公司层面和个人层面业绩考核要求。公司层面设置3 个业绩考核条件，包括净资产收益率、归母净利润复合增长率和营业利润率：1）2024 年净资产收益率不低于10%，2025-2026 年每年增长不低于0.5pct，并且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；2）以2022 年为基准，2024-2026 年归母净利润复合增速不低于20%，且不低于同行业平均水平或对标企业75 分位值；3）2024 年营业利润率不低于23%，且每年增长不低于0.5pct；个人层面则按绩效评价结果划分五个档次进行考核。我们认为此次股票激励计划考核目标设置明确且具有一定挑战性，激励效果显著，绑定核心员工与公司利益，有利于公司更加长远发展。

    覆盖核心管理层，激励效果明显。本次限制性股票激励对象包括公司新管理团队核心高管、中层管理人员和核心业务骨干共185 人，涵盖研发、销售等多个核心部门，覆盖全面，激励效果更加明显。同时与截至1 月2 日公司收盘价50.00 元/股相比，24.98 元/股授予价格具有较高溢价，具有更高的吸引力，有助于激励考核目标达成。

    国企改革里程碑，公司经营向上路径确定。我们认为此次股权激励方案落地是公司国企改革进程中的重要里程碑，公司体制机制提升以及经营效率改善已经卓有成效，在新任管理层带动下经营向上路径更加确定。从具体业务看，“药品+健康消费品”战略稳步推进，阿胶块市占率稳步提升，复方阿胶浆和桃花姬阿胶糕快速增长，男科业务等二三线潜力品种贡献新增量。

    维持“增持”投资评级。我们认为本次股权激励方案的落地是对公司过去经营业绩的肯定，同时为未来增长提供更多动力，我们仍然看好公司“药品+健康消费品”双轮驱动战略下的发展潜力。预计2023-2025 年公司将实现归母净利润9.6/11.7/13.9 亿元，同比增长23.4%/21.8%/18.9%，对应PE 为34/28/23 倍，维持“增持”投资评级。

    风险提示：终端动销、新品推广不及预期，原料价格波动与供应短缺等风险。