和而泰(002402)跟踪报告之一：专注于控制器行业 成长空间广阔

　　控制器行业市场空间广阔。随着万物互联的发展，智能控制器产业不断升级，行业面临智能化、场景化发展机遇。根据 Frost＆Sullivan 的预测，到2024 年全球智能控制器市场规模有望达到约2 万亿美元，国内智能控制器市场将达到3.8万亿元，市场的边界将持续扩大。在全球产业向中国转移和专业化分工的持续发展过程中，国内专业电子制造企业展现了其产业集群优势，其中专业的智能控制器制造企业在全球影响力也在不断深化。基于头部企业在客户黏性、技术创新和供应链韧性上竞争力显著，行业有望向头部企业进一步集中。

   　　专注于控制器行业，客户包括著名终端品牌厂商。公司专注于智能控制器行业发展，凭借过硬的技术研发能力、优秀的综合运营能力、供应链整合能力，在全球智能控制器行业格局中拥有明显竞争优势，是国内高端智能控制器龙头企业之一。公司实施“三高”（高端技术、高端产品、高端市场）经营定位和“以客户为中心”的服务理念，成为伊莱克斯、惠而浦、TTI、ARCELIK、BSH、HILTI、德龙、博格华纳、尼得科、飞利浦、海尔、海信、老板电器、苏泊尔等全球著名终端品牌厂商在智能控制器领域的全球主要合作伙伴之一。

   　　汽车电子业务有望持续高成长。随着汽车电动化、网联化、智能化和共享化的持续渗透，越来越多控制技术得到应用，汽车电子行业进入快速发展期，汽车电子在整车成本中占比也持续增长，带动汽车电子控制器行业快速发展。公司凭借在智能控制器领域的技术研发优势、综合运营优势、供应链整合优势以及战略规划优势等综合竞争优势，横向延伸布局汽车电子智能控制器领域。汽车电子业务板块作为公司的发展新动力，近几年业务发展迅速，不断获取新项目，客户订单不断增加，收入规模也不断提高。汽车电子在手项目订单不断增加，未来随着项目的不断投产落地，汽车电子业务有望进入快速增长通道。

   　　盈利预测、估值与评级：2023 年全球宏观环境持续波动，对市场需求恢复带来了影响。同时，目前公司处于持续发展期，市场开拓费用以及新项目和新技术研发投入持续增加；为满足未来战略落地而进行的管理人员及管理架构优化的投入也有所增加，因此对公司2023 年净利润率造成一定影响。我们预计该影响可能持续。我们下调公司2023-2024 年的归母净利润预测为5.00/7.02 亿元，较前次下调幅度为28%/25%，新增公司2025 年归母净利润预测为9.65 亿元，对应PE23/16/12X。公司积极开拓国内外客户、拓展产品品类，新客户和新项目订单获取情况持续向好，我们看好公司各项业务的发展前景，维持“增持”评级。

   　　风险提示：毛利率下滑风险；下游市场需求不及预期。