中研股份(688716)：把握国产化替代机遇 需求极具增长潜力

开拓我国PEEK 产业先河，布局后端高附加值产能。公司自成立以来即专注于PEEK 材料的自主研发创新工作，如今已打破PEEK 行业国际巨头垄断的局面，率先在国内实现PEEK 系列产品的产业化。目前公司共有前端的纯树脂粗粉产能1000 吨/年；后端的纯树脂细粉产能300 吨/年、纯树脂颗粒产能700 吨/年、复合增强颗粒产能350 吨/年。公司业绩在需求助推下高速增长，整体毛利率水平较高，未来，公司将重点布局高附加值的后端和制品端产能，盈利水平有望迈上新台阶。

    PEEK 行业供给高度集中，需求极具增长潜力。因PEEK 极高的行业壁垒，长期以来全球PEEK 市场始终保持“一超多强”的垄断竞争格局，近年来国内企业逐渐打破国外公司在PEEK 领域的垄断，争相布局PEEK产能。PEEK 下游应用领域广泛，汽车工业领域，受益于新能源汽车的快速发展，PEEK 成为汽车多项重要部件的不二之选；半导体领域，作为少数能够满足先进半导体制程需求的材料，PEEK 的替代有助于提高行业生产效率；医疗健康领域，PEEK 材料因其良好的X 射线可穿透性、优异的生物相容性备受青睐，公司国产化PEEK 在医疗领域的导入也初见成效。

    公司产品兼具性能和性价比，持续实现进口替代。公司具备PEEK 全流程国产化自主生产能力，且掌握5000L 反应釜生产技术，确保PEEK 制成品具有高纯度、热稳定性、良好的批次稳定性、颜色一致性等优势，产品性能对标国际水平。此外，公司更低的材料采购成本、人工及制造费用使得公司产品在与国际巨头毛利率持平的同时，相较国际巨头而言更具性价比，因此国产化替代充满核心竞争力和动力。

    首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司2023-2025 年实现营收2.54/3.00/4.09 亿元，yoy+2.43%/+18.10%/+36.41%，实现归母净利润0.48/0.80/1.20 亿元，yoy-13.96%/+66.46%/+50.14%，对应PE 分别为69/41/28 倍。综合公司深耕PEEK 的同时不断开拓高附加值、高壁垒新产品新应用的特色，以及其所处的生命周期，我们建议给予公司2024 年市盈率为50 倍，对应第一目标价格33 元，给予“买入”评级。

    风险提示：产能利用率及建设进度不及预期；原材料价格波动的风险。