重庆啤酒(600132)：主流价格带贡献量增 单四季度吨价及利润承压

　　事件：公司2 月8 日发布业绩快报，2023 年公司营收为148.2 亿元，同增5.5%；归母净利润为13.4 亿元，同增5.8%；扣非净利润为13.14 亿元，同增6.5%；EPS 为2.8 元/股。23Q4 公司营收为17.86 亿元，同降3.76%；归母净利润为-0.07亿元，去年同期为0.81 亿元；扣非净利润为-0.13 亿元，去年同期为0.73 亿元。

   　　收入端，主流价格带拉动销量表现，高端压力较大吨价增速放缓。2023年销量为299.74 万千升，同比增长4.93%；吨价为4942.51 元/吨，同比增长0.57%。2023 年Q4 销量为34.57 万千升，同比增长4.73%；吨价为5166.32元/吨，同比下降8.11%。全年来看，我们预计主流价格带仍是销量增长主力，疆内恢复拉动疆内乌苏改善，高端消费力偏弱，疆外乌苏及1664 仍有所承压。

   　　单四季度吨酒价下滑较多，主要系22Q4 基数较高所致（22Q4 疫情影响下市场动作及促销活动未正常开展，货折等较少），单Q4 吨价高于全年整体，四季度结构表现及趋势与全年基本一致。

   　　利润端，23Q4 有所承压，主要系原材料成本及基数效应所致。我们认为公司单四季度经营整体平稳，利润承压主要系：1）大宗原材料成本较高；2）2023 年收入增速相对放缓，影响利润增速表现；3）22Q4 结构表现基数高，23Q4 吨价同比下滑影响；4）22Q4 费用投放较少，2023 年回归正常费用投放。

   　　公司6+6 产品矩阵打造品牌合力，渠道调整持续深化赋能长期发展。

   　　公司加大基地市场耕耘，夯实利润基础，大城市计划有条不紊推进，乌苏及1664 打造高端形象，乐堡、重庆、嘉士伯等主流价格带承接量增。2024 年成本压力预期改善，结构提升+费效优化持续改善盈利能力。

   　　投资建议：预计公司2023-2025 年实现营收148.2/156.2/165.7 亿元，同比增长5.5%/5.4%/6.1%；实现归母净利润13.4/14.6/16.2 亿元，同比增长5.8%/9.5%/10.7%，EPS 为2.76/3.03/3.35 元/股，对应PE 为24/22/20 倍，给予“增持”评级。

   　　风险提示：原材料价格波动、极端天气影响、消费力恢复不及预期等。