中交设计(600720)：央企设计龙头 内生+外延驱动发展

　　央企设计平台分拆上市，内生与外延发展双线并行，给予“买入”评级中交设计是中交集团旗下设计平台，于23 年12 月初完成分拆上市，与国内其他设计上市公司相比，公司经营稳健性强，规模化与高端化趋势明显，利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼。尽管国内设计市场总量增速放缓，但公司有望凭借龙头优势实现领域扩充、市占率提升，海外优先战略提供增量发展市场，未来将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地，远期有望对标海外设计龙头AECOM 成长路径。预计公司23-25 年归母净利润为17.22/18.46/19.82 亿元，可比公司24 年Wind 一致预期PE 为12x，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司24 年14xPE，目标价12.53 元，首次覆盖给予“买入”评级。

   　　基建设计领域国家队经营质量优于同业，业务出海潜力可期公司具备优秀的股东背景、品牌资质和人才储备等行业稀缺要素，将长期支持公司发展：1）中交集团有望在战略、客户、技术等多维度为公司赋能；2）公司整体具备多元的项目经验以及齐全的资质；3）公司重视人才储备，人均创收和创新能力均优于同业。上述优势帮助公司实现全国性布局，规模化与高端化趋势明显，财务指标表现亮眼。未来国内设计市场规模增速趋缓，公司有望凭借龙头优势实现市占率提升；海外提供增量发展市场，22 年六大设计院境外收入平均占比仅为3.5%，相比中国交建境外收入占比13.7%仍有较大提升空间，未来在海外优先战略和集团协同支持下，出海潜力可期。

   　　他山之石：海外设计巨头AECOM 发展路径的启示AECOM 是全球工程设计巨头，营收规模超百亿美元。公司发展历程包括并购和转型两大阶段：1）在2017 年前，公司通过持续的并购战略，使得业务体量快速提升；2）2018 年至今，公司进行业务转型，逐步剥离低毛利业务，并注重设计主业的数字化赋能。AECOM 的发展战略亦获得了资本市场的认可，公司股价在进行成功的并购后通常阶段性跑赢纽交所综指；而在实施转型后，股价持续上涨并在近期创历史新高。

   　　内生与外延双轮驱动，巩固综合性设计龙头地位根据公司规划，上市后将通过融合发展提升现有业务协同能力、利用“传统业务赋能支持+弱基础业务孵化和收并购”的方式扩大业务领域、优化市场布局拓展海外等战略实现发展，实现路径包括内生和外延：1）内生发展：

   　　聚焦设计主业发展，积极实施数字化转型，提升公司在设计领域的竞争力以及盈利能力；2）资产注入+外延并购：未来或将通过资产重组、业务整合、并购等多种方式，扩充公司设计行业领域，持续扩大市场份额和品牌影响力。

   　　风险提示：交易完成后的业务整合风险，宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。