杰瑞股份(002353)：新签订单稳步增长 海外战略取得突破

　　公司披露2023 年年报。公司2023 年营业收入为139.12 亿元，同比+21.94%，归母净利润为24.54 亿元，同比+9.33%，扣非归母净利润为23.87 亿元，同比+12.27%；其中，公司2023Q4 单季度营业收入为51.56 亿元，同比+20.02%，归母净利润为8.9 亿元，同比+18.78%，扣非归母净利润为8.57亿元，同比+22.09%。

   　　公司盈利能力稳健，整体费用管控良好。1）盈利能力：2023 年公司综合毛利率和综合净利率分别为33.05%/17.92%，分别同比-0.18pct/-2.13pct；其中2023Q4 单季度综合毛利率、综合净利率分别为32.28%/17.31%，分别同比+0.74pct/-0.62pct。2）费用率：2023 年公司期间费用率为10.77%，同比+2.14pct，销售/管理/财务/研发费用率为3.85%/3.31%/-0.07%/3.67%，同比-0.29/-0.35/+2.33/+0.46pct；其中2023Q4 公司期间费用率为12.45%，同比+0.73pct；销售/管理/财务/研发费用率为3.94%/2.81%/1.34%/4.36%，同比-0.02/-0.41/-0.13/+1.30pct。

   　　收入结构优化，装备制造及技术服务、国外营收同比呈现较快增长。2023 年公司分业务营收情况如下：1）分产品：①油气装备制造及技术服务：营业收入117.56 亿元，同比+28.75%，毛利率33.32%，同比+0.21pct；②维修改造及贸易配件：营业收入18.63 亿元，同比+14.18%，毛利率30.79%，同比-1.49pct；③环保服务：营业收入2.53 亿元，同比-58.62%。2）分地区：①国内：营业收入73.94 亿元，同比+0.60%，毛利率34.13%，同比-1.64pct；②国外：营业收入65.18 亿元，同比+60.57%，毛利率31.82%，同比+3.18pct。

   　　公司加大收款力度，2023Q4 现金流大幅改善。根据公司2023 年年报，公司多措并举加大收款力度，应收账款回款情况明显改善，信用减值损失较同期大幅减少，两金管控措施有效落地。2023 年公司经营性现金净流量为10.49亿元，同比+4.06%；其中，2023Q4 单季度经营性现金净流量为18.28 亿元，同比+92.34%。

   　　新签订单呈现增长态势，支撑公司业绩有望稳增。根据公司2023 年年报，2023 年全年公司累计获取订单139.56 亿元，同比增长9.65%，年末存量订单75.49 亿元，同比下滑11.17%，存量订单下滑主要系公司于2021 年11月签署的KOCJPF-5 油气工程项目，2023 年完成建设服务确认收入约20 亿元，油气工程服务业务新签订单未能补足缺口。

   　　公司持续推进大海外市场战略，各板块均取得新突破。根据公司2023 年年报，公司持续推动各业务板块在海外市场的协同配合，聚焦全球战略客户并在各板块均取得新的突破，产品市场占有率和公司品牌影响力进一步提升，具体来看：1）订单情况：2023 年公司海外新增订单占比约36.78%，同比保持增长；2）重要板块：①涡轮发电+电驱压裂一体化解决方案：形成独有的竞争优势，成功实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场；②海工领域：在FPSO、FLNG、钻井船等高端船舶配套装备方面分别获得国外高端客户的认可，实现高端装备本土化；③天然气设备：持续突破海外市场，在海外战略市场斩获多个过亿大单。3）重要区域：①北美市场：在研、产、供、销、服全产业链职能布局初具规模，本地化团队建设健康发展；成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围；②中东市场：重要战略市场，比如高端装备在中东地区市场占有率逐年提升。

   　　盈利预测与估值。我们预计公司2024/2025/2026 年归母净利润为27.68/32.99/38.34 亿元，同比增长12.8%/19.2%/16.2%。参考可比公司估值，我们给予公司2024 年15-17 倍PE 估值，合理价值区间为40.55-45.96 元/股（预计2024 年公司EPS 为2.70 元），合理市值区间为415-471 亿元，给予“优于大市”评级。参考PB 估值，按照我们的合理价值区间，公司2024年PB 为1.88-2.14 倍（2023 年可比公司PB 范围为1.16-2.14 倍），估值具备合理性。

   　　风险提示。油价下行；油公司资本支出不及预期；汇率不利变动；公司海外战略执行低于预期等。