华工科技(000988)：业绩稳健增长 经营净现金流大幅改善

事件：华工科技发布2023 年年报，公司23 全年实现营收102.08 亿元（同比-15.01%），归母净利润10.07 亿元（同比+11.14%），扣非归母净利润8.23亿元（同比+14.15%），毛利率23.11%（同比+3.95pct），净利率9.86%（同比+2.32pct），经营性净现金流14.78 亿元（同比+155.16%），远高于净利润水平。

    感知业务持续高速增长，联接业务受小站拖累有所承压。分业务来看：1）感知业务营收32.48 亿元（同比+40.02%），毛利率23.99%（同比+2.75pct）。

    新能源汽车PTC 热管理系统业务持续增长，覆盖全部新能源汽车国产及合资品牌；压力传感器基本实现陶瓷压力范围全覆盖，客户拓展方面实现商用空调品牌100%、国内汽车主机厂60%覆盖。2）激光全息防伪业务营收5.01亿元（同比-12.63%），毛利率35.01%（同比-3.77pct），公司以塑基烫金技术、IMR 技术开发塑基装饰市场应用场景，泛家电装饰业务全面进入一线家电品牌，累计销售同比翻番。3）智能制造业务营收31.90 亿元（同比-3.00%），毛利率33.93%（同比+1.65pct），其中多头激光落料自动化产线在汽车零部件企业订单增长15%；应用于新能源汽车行业的激光加工装备及自动化产线总体收入同比增长20%。4）联接业务营收31.10 亿元（同比-45.52%），毛利率9.47%（同比+0.54pct），营收下降主要受5G 建设周期影响，网络终端业务交付规模缩减导致。公司400G 及以下全系列光模块规模化交付，进入海内外多家头部互联网厂商；800G 产品开展互联互通测试，实现小批量交付。

    强化销售、管理费用管控，持续加大研发投入力度。公司全年销售、管理、研发费用率分别为5.41%、4.04%、7.34%，同比分别+0.35pct、0.50pct、2.63pct，在营收下降的背景下公司强化了销售、管理费用的管控，二者同比分别-9.06%、-3.12%，但研发投入同比增加32.51%，充分体现了公司对于创新能力建设、人才队伍引进、创新平台打造的重视。

    盈利预测：我们预计公司2024-2026 年收入分别为121.21 亿元、139.52 亿元、154.89 亿元，归母净利润分别为13.18 亿元、16.08 亿元、19.27 亿元，EPS 为1.31 元、1.60 元、1.92 元。参考公司历史估值及可比公司平均估值水平，给予公司2024 年动态PE 区间30-35X，对应合理价值区间39.31-45.87元，“优于大市”评级。

    风险提示：800G 光模块送样结果不及预期，市场竞争加剧。