鸿路钢构(002541)：营收稳健增长 单吨利润收钢价影响

　　事件：2023 年公司实现营业收入235.39 亿元，同比增长18.60%；归母净利润11.79 亿元，同比增长1.43%；扣非后归母净利润8.74 亿元，同比增长-4.72%。点评如下：

   　　Q4 单季度收入增长，全年吨净利有所下降。分季度看，公司Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长42.61%、12.47%、6.76%、21.17%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长20.19%、2.26%、-7.20%、0.43%。2023 年全年公司新签合同总共约297.12 亿元，同增18.25%（材料订单为296.59 亿元）；钢结构产量达到448.80 万吨，同增28.4%；销量425.65 万吨，同增30.64%。

   　　2023 年以产量计算扣非后的吨净利约194.74 元，相比2021/2022 的吨净利253.05/262.34 元有所下滑。2023Q4 新签合同总共约67.91 亿元，同增22.16%，环比下降13.64%；钢结构产量达到125.59，同增21.37%，环比增长11.26%；销量2023 年Q4 以产量计算扣非后的吨净利约为139.34 元，比2021Q4/2022Q4 的吨净利256.84/199.07 元有所下滑。

   　　毛利率下降，减值收益减少，净利率下降，经营现金流流入有所上升。毛利率方面，2023 年全年毛利率同比降低0.85 个pct 至11.13%。费用率方面，期间费用率同比增长0.37 个pct 至6.15%，其中销售费用率同比下降0.15个pct 至0.63%；管理费用率（含研发费用）同比增长0.47 个pct 至4.33%；财务费用率同比增长0.04 个pct 至1.18%。资产+信用减值收益合计0.60 亿元，同比下降0.12 亿元。净利率方面，2023年净利率同减0.85 个pct至5.01%。

   　　2023 年经营现金流净流入10.98 亿元，流入增加4.76 亿元；其中收现比同减3.21 个pct 至99.90%，付现比同减10.50 个pct 至87.97%。

   　　已实现年产能目标500 万吨，24 年将提高生产效率增长盈利能力。2024 年公司将充分利用信息化管理、智能制造、技术、规模、资质和与品牌等方面的优势，不断开拓市场，创造利润。为实现2024 年度经营目标拟采取以下策略和行动：（1）强化与优质客户的深度合作：公司将不断与国内大量的优质客户深度合作，公司已与中建、中冶等大型央企、国企建立了长期的战略合作关系。（2）利用现有产能，提高生产效率。稳妥推进新基地建设：随着各生产基地的产能陆续释放以及部分新厂房的投产，为公司业绩的增长后劲提供了最基本的保障；稳步有序开展生产基地的建设，公司2023 年产能约500万吨，钢结构生产量为448.80 万吨。（3）提高产品质量，降低管理成本：公司通过高度集中的管理、专业化生产、智能化制造及信息化管理等优势，继续扩大成本优势，在保证公司产品较强竞争力的同时，提高产品的盈利能力。

   　　盈利预测与评级。装配式建筑方兴未艾，钢结构制造行业保持较高景气度。

   　　公司作为行业龙头，产能领先，叠加规模、管理优势等，业绩有望保持较快增长。我们预计公司24-25 年EPS 分别为2.02 和2.34 元，给予2024 年12-14倍市盈率，合理价值区间24.24-28.28 元，维持“优于大市”评级。

   　　风险提示。钢价大幅波动风险，业务拓展风险，政策风险。