天德钰(688252)：份额加速成长 行业有望触底

业绩总结：2024 年4月2日，公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入12.1亿元，同比增长0.9%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降13.1%；实现扣非归母净利润1.0 亿元，同比下降20.1%。其中2023Q4 单季度，公司实现营业收入3.8 亿元，同比增长49.9%，环比增长18.2%；实现归母净利润0.4 亿元，同比增长242.4%，环比增长34.7%；实现扣非归母净利润0.3 亿元，同比增长208.1%，环比增长9.6%。

    整体出货量同增超六成，价格承压，费用管控使得净利下滑幅度小于毛利。2023年：1）营收端：公司实现营业收入12.1 亿元，同比增长0.9%，其中移动智能终端显示驱动/电子价签驱动/快充协议/摄像头音圈马达驱动芯片分别实现收入9.9/1.4/0.4/0.3 亿元，同比增加6.8%/减少36.5%/增加6.0%/增加120.5%，其销售量分别为2.9/0.6/1.0/1.2 亿颗，同比增加82.1%/5.1%/ 41.1%/106.5%。2）利润端：公司实现归母净利润1.1 亿元，同比下降13.1%；公司毛利率/净利率分别为20.0%/9.3%，同比下降7.5pp/下降1.5pp。3）费用端：公司销售/管理/研发费用率分别为1.9%/1.7%/11.9%，同比下降0.5pp/下降1.0pp/下降0.6pp。

    公司产品线横向拓展，出货量和市场份额提升，价格静待触底。2023 年，公司DDIC 业务实现收入9.9 亿元，营收占比83.0%，同比增长6.8%；实现销量2.9亿颗，同比增长82.1%。公司产品涵盖LCD DDIC、TDDI和OLED DDIC。2022H2以来，由于终端市场疲软、订单减少、市场库存消化较慢、产品价格竞争激烈，导致行业和公司产品价格承压。公司保持显示驱动芯片品类的研发，在TDDI领域已从HD、FHD、下沉式拓展至更多分辨率和细分应用的TDDI，预计市占率从2021 年的2%提升至2023 年的6%。2023 年，公司平板TDDI 手写笔以及支持主动笔的显示驱动芯片量产出货，有望在未来进一步增厚公司TDDI 领域收入；公司于2023 年产出的第一颗手机AMOLED DDIC 有望在2024 年导入客户并贡献收入，预计将受益于OLED 面板在智能手机渗透率的加深。

    ESL Driver 库存消化进入尾声，四色率先量产预计将进一步提升份额；VCMDriver 持续受惠于手机OIS 向下渗透。2023 年，公司电子价签驱动芯片业务实现收入9.9 亿元，营收占比11.4%，同比下降36.5%；实现销量0.6亿颗，同比增长5.1%。公司该业务在全球份额约30%，2023 年，由于行业三色转四色进展不及预期以及供应链库存增加等原因，收入下滑较大；预计未来随着库存消化，以及公司在四色新产品率先量产出货，公司有望进一步提升份额。在摄像头音圈马达驱动芯片领域，受惠于手机OIS 光学防抖从旗舰到中阶渗透，公司该业务销售量增长翻倍，也储备了多款针对该的分立式驱动IC 以及OIS 软件算法，有望在该增量市场上依靠产品竞争力取得更高份额。

    盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年，公司归母净利润分别为1.6/2.4/3.3亿元。考虑到公司在显示驱动芯片领域的技术领先性、在OLED 供应链国产化中有望享受DDIC 环节红利、以及公司多业务协同下的增长性，我们给予公司2024 年45 倍PE，对应目标价17.55 元，维持“买入”评级。

    风险提示：需求恢复不及预期、竞争格局恶化、新品研发不及预期等风险。