航天电器(002025)：盈利能力改善明显 积极拓展新兴市场成长可期

事件：公司公告23 年年报，实现营收62.10 亿元（YoY+3.16%），归母净利润 7.50 亿元（YoY+35.11%），扣非归母净利润6.92 亿元（YoY+37.22%），毛利率37.99%（YoY+4.99pct），净利率13.98%（YoY+3.16pct）。

    点评：盈利能力改善明显，积极拓展新兴市场成长可期。2023 年，公司围绕商业航天、深海业务、新能源、民用通讯、低空经济等新兴产业开辟新赛道并取得了市场突破。单季度看，2023Q4 营收和归母净利润分别为10.07/1.55 亿元（YoY-23.37%/+36.67%）。分产品看，2023年公司连接器及互联一体化产品/电机/继电器/光器件分别实现营收44.33/12.58/3.26/1.35 亿元（YoY+14.28%/-16.21%/-9.21%/+8.51%），对应分业务的2023 年毛利率分别为38.49%/35.26%/46.37%/23.30%（YoY+6.06/+5.81/+4.56/+0.66pct）。费用端，23 年公司期间费用率同比提升1.48pct 至22.14%，公司销售/管理/财务/研发费用率分别为2.34/8.92/-0.37/11.25%（YoY-0.19/+0.64/+0.16/+0.87pct），公司加大传输一体化互连、高速数据传输互连、无源光通信等重点科研项目开发投入，研发费用较同期有所增加。现金流方面，23 年公司经营活动产生的现金流量净额为16.42 亿元，同比增长819.18%，主要原因系公司持续加大应收账款管理力度，持续优化供应链物料采购结算管理。

    盈利预测与投资建议：考虑装备现代化及高端民用市场前景，结合公司在互连产品领域的领先技术与下游配套基础、在军用连接器、微特电机的细分龙头地位，叠加元器件行业下游需求景气度补库改善，我们预计24/25/26 年EPS 分别为2.15/2.72/3.27 元/股，给予公司24 年23 倍的PE 估值，对应合理价值49.40 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：订单不及预期、价格波动、产品交付风险等。