德邦股份(603056)：经营战略转变 关注网络融合进度

　　事件：德邦股份发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年公司实现营收收入403.6 亿元，同比增长11.3%，实现归母净利润8.6 亿元，同比增长15.4%，其中第四季度公司实现营业收入120.7 亿元，同比增长11.4%，实现归母净利润3.4 亿元，同比增长25.2%。

   　　2025 年第一季度公司实现营业收入104.1 亿元，同比增长12%，实现归母净利润-0.68亿元，同比转亏。

   　　产品分层推动公司24 年营利同步高增，客户体验持续提升。2024 年公司快运业务实现营业收入364.6 亿元，同比增长12.95%，主要得益于：1）产品升级、运营模式变革满足更多客户的多元化需求；2）24 年下半年国补政策刺激家电等大件消费品需求；3）交付质量及客户体验不断提升：24 年收派环节上楼投诉率同比下降 77.5%，妥投率同比提升 4.6pct，主营产品破损率同比下降 37.1%，全程履约率同比提升 3.1pct，客户万票有责投诉率同比下降 38.6%。展望未来，我们认为公司凭借其多元化产品体系及优质的服务质量，营业收入有望保持稳健增长。

   　　受春节及业务扩张影响，公司一季度利润转亏，关注后续经营策略的变化及网络融合进度。

   　　2025 年一季度公司快运业务收入端保持稳健增长态势，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长 15.89%，成本端受业务扩张影响高增，2025Q1 公司营业成本同比增长14.86%，其中运输成本同比增长34.13%，占收入比同比提升8.15pct，主要受两方面影响：1）公司持续推进路由优化、线路拉直、车型升级、运力集采等举措，以提高效率；2）业务结构持续变化，高公斤段业务体量扩张，其高运费低人工的成本结构促使运输成本占收入比同比上升。同时，公司持续增加运输资源投入，以保障时效产品高兑现率，提升运输时效稳定性。

   　　结合公司2024 年年报及2025 年一季报，下调盈利预测，维持“增持”评级：结合公司2024 年年报及2025 年一季报，考虑公司一季度业务受春节及扩张影响略有下滑，下调25-26 年盈利预测，新增27 年盈利预测，预计公司2025E-2027 归母净利润分别为9.22、10.55、11.40 亿元（原25E-26E 归母净利润预测为10.16、12.09 亿元），对应PE 分别为15/13/12 倍。2025 年顺丰控股PE 估值倍数为18x，高于德邦股份25 年估值倍数，维持德邦股份“增持”评级。

   　　风险提示：宏观需求不及预期；快运行业价格竞争超预期；网络融合进度不及预期。