公牛集团(603195)：Q1收入业绩平稳增长

　　事件：公牛集团公布2024 年年报与2025 年一季报。公司2024年实现收入168.3 亿元，YoY+7.2%；实现归母净利润42.7 亿元，YoY+10.4%。经折算，2024Q4 公司实现收入42.3 亿元，YoY+3.4%；实现归母净利润10.1 亿元，YoY-4.6%。2025Q1 公司实现收入39.2亿元，YoY+3.1%；实现归母净利润9.7 亿元，YoY+4.9%。展望后续，公司传统优势业务有望保持平稳增长，新兴业务实现快速增长。

   　　Q1 收入增长稳健：根据公司年报，2025 年公司电连接业务将持续推动轨道插座、嵌入式插座等产品迭代创新，加快产品出海。

   　　智能电工照明业务方面，墙壁开关将通过全屋Wi-Fi 插座、拨杆开关等持续推动高端时尚升级，LED 照明将聚焦于全屋健康光的战略定位，坚持公牛、沐光双品牌运作。公司新能源业务将加快天际系列产品的上市，加大品牌和营销推广力度，巩固个人充电桩线上线下的市场领先优势。

   　　Q1 盈利能力同比提升：Q1 公司归母净利率同比+0.4 pct。Q1 公司净利率提升主要因为：1）加强费用管控。Q1 公司销售/研发费用率分别同比-0.8pct/-0.5pct。2）Q1 公司其他收益同比+0.7 亿元。

   　　Q1 经营活动净现金流同比减少：公司Q1 经营活动净现金流同比-1.1 亿元，主要因为公司支付的各项税费同比+0.7 亿元。

   　　投资建议：公牛是国内民用电工行业领导者，持续推动转换器、墙开等优势品类产品升级，夯实龙头地位。近年公牛积极布局无主灯、新能源充电两大新赛道，有望构建新成长曲线。我们预计公牛2025~2027 年EPS 分别为 3.49/3.70/3.90 元，给予6 个月目标价 90.63 元，对应2025 年PE 估值为26X，维持买入-A 的投资评级。

   　　风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。