时代新材(600458)2024年报及2025年一季报点评报告：风电叶片竞争力提升 厂房搬迁短期影响可控

核心观点

    2024 年全年及2025 年一季度业绩回顾：（1）据公司2024 年报，营业收入为200.55 亿元（同比+14.35%），归母净利润为4.45 亿元（同比+15.20%），扣非归母净利润为4.11 亿元（同比-2.46%）。2024 年全年基本每股收益同比增加，主要系2024 年公司风电叶片、汽车零部件、轨道交通及工业与工程板块销售收入和经营利润均有所增长，新材德国（博戈）实现扭亏为盈，公司整体盈利能力提升，归母净利润增加所致。（2）据公司2025 年一季报，25Q1 营业收入为41.58 亿元（同比-1.11%），25Q1 归母净利润为1.52 亿元（同比+26.30%），25Q1 扣非归母净利润为0.92 亿元（同比-16.82%）。

    2024 年风力发电、汽车、轨道交通、工程业务及其他业务收入均有所增长。据2024 年报，风力发电业务收入为82.00 亿元，占营收比重为40.89%，同比+22.36%；汽车业务收入为71.01 亿元，占营收比重为35.41%，同比+3.51%；轨道交通业务收入为23.55 亿元，占营收比重为11.74%，同比+25.59%；工程业务及其他产品收入为19.20 亿元，占营收比重为9.57%，同比+15.27%。从公司各分部来看，轨道交通、工业与工程、风电、汽车四个分部的利润总额分别为2.90 亿元、2.25亿元、2.58 亿元、0.42 亿元。

    2024 年各项主业稳健经营，新材德国（博戈）实现扭亏。据2024 年报，各项主业经营情况如下：（1）风电叶片：2024 年销售风电叶片21.22GW，平均单套功率为5.96MW/套，风电叶片板块全年完成销售收入82.00 亿元，同比+22.37%，全球市场竞争力进一步提升。截至2024 年报发布日，公司风电叶片在手订单额超百亿元，模具近百套、熟练用工超万人，可保障订单的顺利交付。据公司公告（2024 年年度业绩说明会回复问题汇总），基于近年在大型叶片技术、产能配置及人力资源储备等方面进行了前瞻性布局，公司2025 年风电叶片全年产能预期可达4700 套以上。（2）汽车零部件：2024 年新材德国（博戈）实现扭亏为盈，汽车零部件板块全年完成销售收入71.01 亿元，同比+3.51%。2024 年商用车板簧支座获中国重汽批量订单，乘用车轻量化稳定杆成为奥迪PPE 平台指定部件、首款横置发动机获上汽集团订单。2024 年顺利完成德国波恩工厂关厂、员工辞退补偿工作和德国达默工厂部分土地出售。2024 年无锡二期工厂建成投产，将承接上海基地、海外基地的转产项目订单以及亚太新签项目订单，低成本地区的产能利用率在不断提升。（3）轨道交通：2024 年轨道交通板块完成销售收入23.55 亿元，同比+25.60%，持续巩固全球市场优势地位。2024年公司轨道交通板块海外及国内市场收入均创历史新高，海外市场份额提升至30%，国内市场新增订单同比增长20%，维保市场连续三年保持业务稳定增长。（4）工业与工程：2024 年工业与工程板块完成销售收入19.20 亿元，同比+15.32%。2024 年线路减振市场的全年新签订单较去年同期增长45%，桥建减隔震市场的产品广泛应用于深中通道、黄茅海跨海通道等国家重大工程，工业减振市场的风电减振产品及风电联轴器市占率持续保持国内第一。在新兴领域市场，车载高压供氢系统和船舶电机减振器实现订单交付，为后续业绩增量奠定基础。

    （5）新材料及其他：2024 年新材料及其他板块完成销售收入4.80 亿元，建设完成“新材料”产业基地，多项产品的研发与孵化取得关键性进展。2024 年，新材料事业部全年实现新签订单4 亿元，同比增长 近200%。公司新材料产业园已建成投产，目前产能爬坡顺利、产品质量稳定可控；该产业园投资1.5 亿元，占地154 亩，设计产能达产超十亿元。

    2024 年五大业务板块收入均有所增长，轨道交通、工业与工程、汽车板块毛利率有所提升。据2024 年报：（1）轨道交通：轨道交通市场收入同比增加，主要系国内新造动车组市场需求增加， 同时公司积极开拓海外车辆市场，收入增加所致；毛利率同比上升主要是销售规模增加以及产品销售结构变化所致。（2）工业与工程：工业与工程市场收入同比增加，主要是公司线路减振和桥建减隔震市场产品收入增长所致；毛利率同比上升主要是产品销售结构变化，以及钢材等原材料平均采购价格有所下降所致。（3）风力发电：风力发电产品收入同比增加，主要是由于公司紧抓市场机遇，积极开拓市场和维护大客户，客户订单增加，销售收入增加。（4）汽车：汽车市场营业收入同比增长，主要是加强市场开拓，积极获取订单，收入有所增长；毛利率同比略有上升，主要是收入增加所致。（5）新材料及其他：新材料及其他市场收入增加，主要是公司新材料产品收入增加所致；毛利率同比下降，主要是公司新材料产线处于产能爬坡阶段，前期固定成本分摊较大所致。

    2025 年一季度风电叶片收入增长较快，轨道交通零部件、工业与工程收入受厂房搬迁短期影响。据公司公告，25Q1 营业收入同比下滑，其中25Q1 汽车零部件收入同比-9.79%，25Q1 轨道交通零部件收入同比-16.31%，25Q1 工业与工程零部件收入同比-50.20%，25Q1 风电叶片收入同比+29.86%。据公司公告（时代新材2024 年年度业绩说明会回复问题汇总），公司轨道交通、工业与工程业务营收一季度下滑，主要由于公司该类业务的产能基地陆续进入搬迁阶段，产品交付节奏受到影响。预计在二、三季度公司轨道交通、工业与工程业务营收水平有望逐步修复。

    投资建议

    我们看好公司在新材料领域的竞争优势，未来有望随着风电行业景气度向好、轨道交通业务恢复、汽车零部件业务经营改善、新材料产品量产而实现业绩增长。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为6.61亿元、8.60 亿元、10.59 亿元，截至2025 年5 月20 日，收盘价对应2025-2027 年PE 分别为14.45 倍、11.10 倍、9.01 倍。维持“买入”评级。

    风险提示

    风电新增装机不及预期；轨道交通固定资产投资不及预期；工业与工程领域竞争加剧；新材料技术迭代过快。