中航光电(002179)：新业务和新市场拓展顺利

　　中航光电发布年报，2025 年实现营收213.86 亿元（yoy+3.39%），归母净利21.62 亿元（yoy-35.56%），扣非净利21.03 亿元（yoy-35.84%）。其中Q4 实现营收55.48 亿元（yoy-15.81%，qoq+19.21%），归母净利4.25亿元（yoy-49.51%，qoq+41.62%）。低于我们此前25.51 亿元归母净利润预期，主要因公司部分军品存在降价情况，同时黄金、铜、白银等贵金属及大宗物料价格持续走高，公司成本端有所提升，导致毛利率水平有所下滑。

   　　我们认为公司海外业务和高端民品发展持续向好，成长空间和业绩增长点有所拓展，维持“买入”评级。

   　　电连接器业务营收小幅下降，毛利率下滑显著

   　　25 年公司电连接器业务实现收入159.43 亿元，yoy-1.65%，毛利率为31.72%，yoy-7.65pct；光连接器及器件实现收入36.59 亿元，yoy+28.74%，毛利率为23.44%，yoy-2.12pct；液冷解决方案及其他业务实现收入16.34亿元，yoy+9.25%，毛利率为18.41%，yoy-9.92pct。其中电连接器为公司最主要营收和利润来源，该业务下滑主要因防务整体受行业周期波动影响，需求不旺，同时客户端经济性要求不断提升，造成防务领域收入同比下降较多；毛利率下滑主要因为黄金、铜、白银等贵金属及大宗物料价格持续走高，影响了公司盈利水平。

   　　多元化发展效果显著，拓宽增长空间边界

   　　25 年公司在多个新业务、新市场取得进展。新能源汽车领域，公司全年收入迈上新台阶，高压连接器市场占有率持续攀升，智能网联业务在头部客户处取得阶段性进展；数据中心领域，公司深度挖掘客户需求，筑牢液冷散热类产品先发优势，加大巩固电源产品市场领先地位与高速产品的市场推广，业务规模实现同比高速增长；通讯网络领域，公司持续稳固通讯业务基本盘，实现重点客户高速资源池拓展与新业务突破；工业医疗领域，公司加速新兴市场布局，成功配套水下采油树等项目，业务成功拓展至人形机器人领域，医疗设备领域首次拓展进入头部客户北美市场，民机业务实现高速增长。

   　　2025年公司在港澳台及其他国家和地区实现收入17.98 亿元，yoy+45.28%，海外市场有望成为公司持续发展的重要支撑。

   　　智能制造提质，增强核心发展动能

   　　25 年公司建设基于业务场景的差异化研发流程，不断提升公司正向设计能力；加大工艺技术和智能制造创新力度，秉承绿色可持续、柔性可重构的发展理念，建立工艺、生产、检测一体化智能制造模式，大幅提升产品工程化制造能力。成功研制自动化产线60 余条，全年投用各类自动化设备超千台，实现自动化装配率超50%，推动生产现场提质增效；全面推进20 个仓储项目自研自建，实现了智能仓储物流系统的自主可控；完成高端互连科技产业社区及民机与工业互连产业园2 个智慧园区的智能仓储与物流系统建设。

   　　盈利预测与估值

   　　我们调整公司26-28 年归母净利润至24.87/30.39/34.98 亿元（26-27 年较前值分别调整-23.82%/-22.11%，三年复合增速为17.40%），对应EPS 为1.17/1.44/1.65 元。下调主要是考虑到军品采购节奏有所变化，同时公司原材料成本涨价，导致毛利率下降。可比公司26 年Wind 一致预期PE 均值为39 倍，给予公司26 年39 倍PE 估值，上调目标价为45.33 元（前值44.27元，对应29 倍26 年PE）。

   　　风险提示：军品业务需求不及预期；新能源汽车等民品业务拓展不及预期。