中国中车(601766)：铁路装备收入持续增长 毛利率同比改善

　　业绩简评

   　　3 月27 日，公司发布2025 年报。2025 年公司实现收入2730.63亿元，同比+10.80%，其中25Q4 收入891.98 亿元，同比-4.98%。

   　　2025 年公司实现归母净利润131.81 亿元，同比+6.41%，其中25Q4归母净利润32.17 亿元，同比-37.45%。

   　　经营分析

   　　2025 年铁路装备业务收入提升，毛利率同比改善。2025 年公司铁路装备业务营业收入同比+11.90%，主要是动车组和机车业务收入增长所致。2025 年公司铁路装备业务毛利率25.69%，较2024 年提升0.97pcts，盈利能力同比改善。

   　　铁路固定资产投资、铁路客运量持续增长，看好公司铁路装备新车需求持续提升。2025 年全国铁路客运量46.01 亿人，同比+6.7%；全国铁路完成固定资产投资9015 亿元，同比+6%，高铁投产新线2862 公里。2026 年1 月，国铁集团工作会议提出今年铁路工作目标：国家铁路完成旅客发送量44.02 亿人，同比增长3.5%；货物发送量41.3 亿吨，同比增长1.5%；全面完成国家铁路投资任务，国家铁路投产新线2000 公里以上。1-2M26，我国铁路客运量7.57亿人，同比+2.6%，铁路固定资产投资722 亿元，同比+5.4%。随着我国高铁营业里程的持续增长，铁路客运量稳步提升，铁路装备需求有望持续增长，看好公司动车组新车收入长期提升。

   　　铁路装备维保更新周期来临,看好公司维保收入持续提升。1）动车组：动车组运行480 万公里或12 年左右需要五级修，2011-2016年我国动车组保有量五年增长200%，对应23-28 年五级修进入高峰期。2026 年1 月，国铁集团发布动车组高级修招标公告，高级修招标366.375 组，其中五级修78 组，带动动车组维保收入长期提升。2）机车：2024 年国家铁路局发布《老旧型铁路内燃机车淘汰更新监督管理办法》，提出到2027 年底，重点区域老旧型铁路内燃机车全部退出铁路运输市场。在政策支持下，看好公司铁路装备维保更新业务收入持续提升。

   　　盈利预测、估值与评级

   　　我们预计公司26-28 年公司收入为3003/3269/3548 亿元，归母净利润为144/158/173 亿元，对应PE 为13X/11X/10X，维持“买入”评级。

   　　风险提示

   　　铁路固定资产投资不及预期；海外业务拓展不及预期；新产业发展不及预期；汇率波动风险