建设银行(601939)：业绩增长稳中有进 资产质量稳中向好

　　事件：

   　　3 月28 日，建设银行发布2025 年年报，公司全年实现营收7610 亿，同比增速为1.9%， 归母净利润3389 亿， 同比增速1%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.04%，同比下降0.65pct。

   　　点评：

   　　营收盈利增长提速，业绩表现稳中有升。建设银行全年营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为1.9%、1.7%、1%，增速较前三季度分别提升1.1、0.7、0.4pct，营收盈利增长稳中有升。公司全年净利息收入、非息收入增速分别为-2.9%、19.9%，较前三季度分别提升0.1、5.9pct，非息收入维持双位数高增。全年累计成本收入比、信用减值损失/营收分别为28.3%、17.5%，同比分别下降0.4pct、上升1.3pct。拆分盈利增速结构：规模、非息、所得税为主要贡献分项，拉动业绩增速13.6、8.9、2.2pct。从边际变化看，非息收入增长提速、息差降幅收窄、拨备计提力度减轻对盈利增长形成正向提振；营业费用对业绩拖累加深，所得税正向贡献减弱。

   　　信贷稳步增长，重点领域投放景气度较高。2025 年末，建设银行生息资产、贷款同比增速分别为12%、7.5%，增速较3Q 末分别提升1.6、0pct，扩表强度不减，信贷稳步增长。年末金融投资、同业资产增速分别为19.4%、22.6%，增速环比3Q 末分别提升1.4、11.9pct，同业资产、债券投资等非信贷资产配置强度较高，对规模扩张形成较强支撑，年末二者合计占生息资产比重38%，较年初提升2.6pct。

   　　贷款方面，全年集团口径贷款新增1.9 万亿，同比少增546 亿，其中对公、零售、票据分别新增1.3、0.2、0.5 万亿，同比分别多增382 亿、少增268 亿、少增660亿，对公持续发挥信贷“压舱石”作用，零售增长相对承压，票据等低息资产同比少增。投向层面，“五篇大文章”等相关重点领域信贷投放维持高增，季末科技、战略性新兴产业、绿色、普惠、数字经济核心产业等领域贷款增速分别为18.9%、23.5%、20.5%、12.4%、18.7%，均高于公司各项贷款整体增幅。

   　　存款增长相对平稳，定期化趋势延续。2025 年末，建设银行付息负债、存款同比增速分别为13.3%、7.6%，分别较3Q 末提升1.9、0.1pct，存款增速稳中有升，年末存款占付息负债比重75.3%，较3Q 末提升0.3pct。年内存款2.1 万亿，同比多增1.1 万亿，其中定期、活期存款分别为1.65、0.49 万亿，同比多增0.8、0.3万亿，年末定期存款占比57.9%，较3Q 末提升0.4pct，定期化趋势延续。市场类负债方面，应付债券、同业负债增速分别为8.7%、47.5%，较3Q 末下降5.1pct、上升17.9pct，二者占付息负债比重24.7%，较上年末上升4pct，同业负债吸收强度较高。

   　　息差降幅趋缓。2025 年公司NIM 为1.34%，较1-3Q25、2024 年分别收窄2bp、17bp，息差仍处在下行通道。资产端，生息资产、贷款收益率分别为2.7%、2.84%，较1H25、2024 年分别下降12bp/12bp、48bp/50bp，受存量贷款滚动重定价、需求不振新发放利率走低等因素影响，资产端收益率面临较大下行压力。

   　　负债端，付息负债、存款成本率分别为1.5%、1.32%，较1H25、2024 年分别下　　降8bp/8bp、35bp/33bp，伴随存量定期存款陆续到期重定价，前期存款降息效果将进一步释放，缓解息差收窄压力。往后看，资产端定价受有效融资需求不足、同业竞争加剧、LPR 下调等因素影响，短期内较难出现向上拐点，但得益于自律管理强化与“规模情结”弱化，新发放贷款利率有望趋稳；负债端伴随存量存款到期重定价，协定、同业定期、结构性存款、协议存款等高息主动负债量价管控，综合负债成本将进一步下移，对息差企稳形成支撑。

   　　非息收入保持双位数高增，对营收贡献有所提升。全年建行非息收入1883 亿（YoY+20%），增速较前三季度提升6pct，占营收比重提升至25%。其中，① 手续费及佣金净收入1103 亿（YoY+5.1%），低基数上增速维持稳定。年末公司投资理财规模突破5 万亿，市场份额持续提升，财管客户年内增加803 万亿，同比多增93 万户，客群规模及质量双提升，为后续中收业务增长奠定基础。② 净其他非息收入780 亿（YoY+50%），其中，投资收益、公允价值变动收益分别491、-42 亿，同比多增277 亿、少增96 亿。下半年债市利率波动上行，交易性金融投资重估损失对非息收入形成一定拖累，但投资收益保持较高增长，对非息收入形成较强支撑。

   　　不良、关注率稳中有降，拨备余粮较为充裕。年末建设银行不良率1.31%，较3Q25 末、上年末下降1bp、3bp，行至历史低点；关注率1.77%，较年中、年初分别下降4bp、12bp。分行业看，对公、零售贷款不良率分别为1.53%、1.19%，较年中分别下降5bp、上升9bp，对公端资产质量表现较好，零售端风险暴露有所增加，按揭、经营贷、信用卡不良均较年中上升。拨备方面，年末拨贷比3.06%，拨备覆盖率233%，分别较3Q25 末下降5bp、1.9pct，较上年末下降6bp、0.45pct，风险抵补能力较强，拨备余粮厚。

   　　资本充足率安全边际增厚。年末建行核心一级/一级/ 资本充足率分别为14.63%、15.47%、19.69%，较3Q 末分别提升0.3、0.3、0.5pct，4Q25 公司增发400 亿永续债补充其他一级资本，对资本充足率形成有效支撑。年末RWA 增速8.4%，较3Q 末提升0.3pct，RWA 扩张节奏稳定。公司盈利增速稳中有增，基本面表现稳中向好，外延资本补充渠道畅通，资本安全边际厚，为未来规模扩张和业务发展奠定稳固基础。

   　　盈利预测、估值与评级。建设银行稳步推进“住房租赁”、“普惠金融”、“金融科技”三大战略，科技赋能深化B+C+G 三个维度业务转型重构工作，打造“第二增长曲线”，实现“一二曲线”相融共进。公司营收盈利稳步增长，信贷投放景气度高，住房租赁、绿色金融、普惠涉农等特色业务发展态势良好。伴随宏观经济景气度逐步回暖，有效信贷需求修复，叠加资产负债结构持续调优，公司经营“量、价、险”有望实现再平衡。结合2025 年年报信息，我们维持公司2026-27 年EPS 预测为1.32、1.35 元，新增2028 年EPS预测为1.36 元，当前股价对应PB 估值分别为0.66、0.62、0.59 倍，对应PE估值分别为7.13、7、6.9 倍，维持“买入”评级。

   　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大，若后续存量按揭利率调降或对NIM 造成冲击。