聚氨酯、钛白粉、化肥等板块至暗时刻或已过去 农药、精细化工逆势增长
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2020 年 基础化工产品价格回落拖累行业盈利水平；农药、化纤等营收基数较大的子行业营收同比实现较快增长，上市公司整体营收稳中有增。2020 年 基础化工行业277 家上市公司实现营业收入8276.87 亿元，同比增长约2.64%。2020 年 行业毛利率同比整体增加0.56 个百分点至19.02%；期间费用率，同比微增0.39 个百分点至10.75%；实现归属上市公司股东的净利润491.01 亿元，同比下滑9.86%；农药、钛白粉、塑料制品等子行业归母净利润实现同比增长。
2020 年上市公司营业收入、归母净利同比提升。化工行业产品价格指数在2018突破5700 后进入下行通道， 2020 年均值较去年同期下降23.99%。2020 年基础化工行业上市公司（277 家）共实现营业收入4823.37 亿元，同比提高12.97%，行业整体毛利率同比增加0.29 个百分点至19.12%，期间费用率同比下降0.14 个百分点至10.01%，实现归属母公司所有者净利润为313.39 亿元，同比提升2.13%。2020年聚氨酯、钛白粉、化肥等板块至暗时刻已过，农药、精细化工等板块逆势成长。
上市公司资产负债率同比提升，但仍处历史较低水平；在建工程同比下降，新建项目主要集中于头部企业，行业集中度提升带来格局优化，龙头企业掌控力进一步增强。
基础化工长周期样本上市公司资产负债率从2015 年起进入下行通道，2017 年达到2012 年以来低点50.89%，随后伴随部分龙头企业资本开支增加，2020 年资产负债率同比上升1.86 个百分点至55.93%，反映部分行业产能扩张有所加快。2020 年期末基础化工行业（样本上市公司）固定资产总额7215.02 亿元，同比增长19.79%，在建工程总额1964.65 亿元，同比减少4.33%。行业在建工程投资增速自2015 年三季度开始进入负增长阶段，连续8 个季度负增长，至2017 年第三季度由负转正，2018年Q4 起连续三个季度保持在50%以上的同比增速，2019 年Q4 在建工程转为同比负增长。
2020 年存货周转天数增加，经营性净现金流同比增长。2020 年样本上市公司平均存货规模同比增长16.03%至2047.83 亿元，存货周转天数同比提高1.84 天至59.53天，经营性现金流净额同比提高57.37%至544.32 亿元。
我们认为未来需求继续改善，化工品一定会迎来修复，大部分产品回到2019 年的盈利水平无虞，并且不排除部分产品迎来景气的可能性。宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，化工品价格普遍有明显回落，大部分产品价差已经处于历史底部区间，且整体产品价格向上的概率高于向下概率。基于对市场情绪的判断：在需求快速增长的前提下，供给可能出现真空期，尤其是行业竞争格局较好、集中程度较高的行业，在需求乐观背景下，短期的供不应求将会持续发酵，带动产品价格上涨，景气反转。
中长期布局四条投资主线：（1）产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业。（2）需求偏刚性的子行业：农化产业：农药产品赛道加剧分化，“三磷整治”优化化肥行业格局。添加剂：维生素行业格局或中长期有序，需求受猪瘟影响逐步消化；消费习惯改变、饮食健康推广等打开甜味剂需求空间。（3）化工新材料：成长空间广，政策助力进口替代加速，新材料迎发展良机。重点推荐半导体材料、锂电材料、催化材料、显示材料及5G 材料。（4）周期底部向上的行业：
轮胎：轮胎行业成本降低，海外布局进入收获期；氨纶：氨纶行业长期低迷，行业整合加速，未来可期。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、福斯特、新宙邦等。
风险提示：贸易摩擦加剧风险、原油等大宗原料价格大幅波动风险、产能无序扩张风险。
2020年 基础化工产品价格回落拖累行业盈利水平；农药、化纤等营收基数较大的子行业营收同比实现较快增长，上市公司整体营收稳中有增。2020 年 基础化工行业277 家上市公司实现营业收入8276.87 亿元，同比增长约2.64%。2020 年 行业毛利率同比整体增加0.56 个百分点至19.02%；期间费用率同比微增0.39 个百分点至10.75%；实现归属上市公司股东的净利润491.01 亿元，同比下滑9.86%；农药、钛白粉、塑料制品等子行业归母净利润实现同比增长。
2020 年上市公司营业收入、归母净利同比提升；聚氨酯、钛白粉、化肥板块于2020年业绩筑底，农药、精细化工营收和净利润逆势增长。化工行业产品价格指数在2018 年突破5700 后进入下行通道， 2020 年均值较去年同期下降23.99%。2020年基础化工行业上市公司（277 家）共实现营收4823.37 亿元，同比提高12.97%，行业整体毛利率同比增加0.22 个百分点至18.18%，期间费用率同比下降0.14 个百分点至10.01%，实现归属母公司所有者净利润313.39 亿元，同比提升2.13%。聚氨酯（MDI、 TDI、PO、聚醚等）、钛白粉、化肥（尿素、磷酸一铵等）等板块产品价格已触底回升，至暗时刻或已过去；农药、精细化工等板块实现逆势成长。
上市公司资产负债率同比提升，但仍处历史较低水平；在建工程同比下降，新建项目主要集中于头部企业，行业集中度提升带来格局优化，龙头企业掌控力进一步增强。
基础化工长周期样本上市公司资产负债率从2015 年起进入下行通道，2017 年达到2012 年以来低点50.89%，随后伴随部分龙头企业资本开支增加，2020 年资产负债率同比上升1.86 个百分点至55.93%，反映部分行业产能扩张有所加快。2020 年期末基础化工行业（样本上市公司）固定资产总额7215.02 亿元，同比增长19.79%，行业在建工程自2018 年Q4 起连续三个季度保持在50%以上的同比增速，2019 年Q4在建工程转为同比负增长。2020在建工程总额1964.65 亿元，同比减少4.33%。
2020 年存货周转天数增加，经营性净现金流同比增长。2020 年样本上市公司平均存货规模同比增长16.03%至2047.83 亿元，存货周转天数同比提高1.84 天至59.53天，经营性现金流净额同比提高57.37%至544.32 亿元。
我们认为未来需求继续改善，化工品有望迎来修复，大部分产品回到2019 年的盈利水平无虞，并且不排除部分产品迎来景气的可能性。宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，化工品价格普遍有明显回落，大部分产品价差已经处于历史底部区间，且整体产品价格向上的概率高于向下概率。基于对市场情绪的判断：在需求快速增长的前提下，供给可能出现真空期，尤其是行业竞争格局较好、集中程度较高的行业，在需求乐观背景下，短期的供不应求将会持续发酵，带动产品价格上涨，景气反转。
中长期布局四条投资主线：（1）产业格局重塑的关键力量：具备一体化、规模化、低成本优势的行业领先企业。（2）需求偏刚性的子行业：农化产业，农药产品赛道加剧分化，玉米等粮食价格走高有望刺激化肥需求。添加剂行业，维生素行业格局或中长期有序，需求受猪瘟影响逐步消化；消费习惯改变、饮食健康推广等打开甜味剂需求空间。（3）化工新材料：成长空间广，政策助力进口替代加速，新材料迎发展良机。
重点推荐半导体材料、锂电材料、催化材料、显示材料及5G 材料。（4）周期底部向上的行业：轮胎行业，海外布局进入收获期；氨纶行业，氨纶行业长期低迷，行业整合加速，未来可期。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、恒力石化、联化科技、金禾实业、龙蟒佰利、新和成、国瓷材料、华峰氨纶、新洋丰、利尔化学、桐昆股份、卫星石化、雅克科技、万润股份、福斯特、新宙邦等。
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