大博医疗(002901)：Q3业绩符合预期 多领域布局成长空间广阔

　　投资要点

   　　事件：2020 年前三季度实现营业收入11.1 亿元，同比增长27.5%；实现归母净利润4.3 亿元，同比上升24.8%；实现扣非后归母净利润3.9 亿元，同比上升22.4%。

   　　Q3 业绩符合预期，经营性现金流显著增长：分季度看，随着国内疫情趋稳，公司Q3 业绩继续保持稳健增长，单季度实现营业收入4.4 亿元，同比增长33.8%；实现归母净利润1.6 亿元，同比增长20.9%；实现扣非净利润1.6 亿元，同比上升25.9%。前三季度公司销售费用为3.6 亿元，同比增长37.4%，销售费用率为32.05%，同比上升2.5 个百分点，主要系报告期内市场推广费支出增加和薪酬增加所致；管理费用为4377万元，同比增长30.4%，管理费用率为3.94%，同比上升0.08 个百分点，主要系管理人员数量及薪酬增加、新购入土地摊销所致。公司前三季度实现经营性现金流为2.8 亿元，同比增长36.2%。

   　　创伤持续稳健增长，其他产品线逐渐恢复：2020 年初受新冠疫情影响，终端医院门诊量和手术量大幅减少，医院诊疗服务减少，导致公司核心业务销售不同程度上受损。公司创伤类产品为非择期手术耗材，受影响相对较小，预计前三季度公司创伤类产品同比增速在30%左右。随着Q2开始国内疫情趋稳，公司其他各项业务显著回升，预计微创外科类、神经外科类和手术器械产品逐步恢复增长。

   　　定增带来长期动能，多领域布局打开未来成长空间： 2020 年9 月公司发布公告拟募资10 亿元，主要用于骨科植入性耗材产线扩建项目和口腔种植体生产线建设。跟据第四次全国口腔流行病学调查结果（广东省地区），我国中年人群和老年人群的牙齿治疗率分别为11.6%、42.6%，与美国相比还有很大的渗透率提升空间；目前我国种植牙市场国产仅占10%，进口替代空间大。公司种植体产品自上线以来，已获得市场良好反馈，有望借助公司专业化的医学及市场推广团队迅速放量。未来公司在增加人工关节、运动医学等骨科产品规模与品类的同时，将积极拓展颅颌面外科、普外科、微创外科及齿科等医用高值耗材领域。我们认为，随着公司未来产品线的丰富，收入结构有望持续优化，未来成长空间广阔。

   　　盈利预测与投资评级：我们预计2020-2022 年归母净利润分别为5.83亿、7.37 亿和9.38 亿元，相应2020-2022 年EPS 分别为1.45 元、1.83元和2.33 元。当前股价对应估值分别为66 倍、53 倍、41 倍。考虑到公司1、公司作为创伤龙头，核心产品持续高增长，有望长期受益于骨科行业高景气度，2、公司积极布局齿科、关节和运动医学等领域，有望打开未来成长空间，参考可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

   　　风险提示：产品降价超预期的风险；新品放量不及预期的风险等