安琪酵母(600298)2020年三季报点评：净利持续高增 成长空间打开

2020Q3 业绩符合预期，公司酵母产品结构优化，加速渗透C 端及海外市场，全球化提速，量价提升空间明显。

    投资要点：

    投资建议：维持增持评级。业绩符合预期，成长空间打开，上调 2020-2022 年EPS 预测至1.56/1.74/2.08 元（+0.26/+0.27/+0.41 元），参考可比公司给予2021 年41XPE，上调目标价至71.34 元（前值45.05 元）。

    业绩符合预期。2020Q1-3 实现营收64.26 亿元，同比+15.58%，扣非前后归母净利分别为10.12、9.47 亿元，分别同比+52.12%、+51.04%，其中其他收益0.81 亿元，同比+93.4%，主要系政府补助增加。Q3 单季收入20.85 亿元，同比+12.91%，归母净利2.94 亿元，同比+45.82%。

    C 端、海外及电商业务保持较快增长。分区域看，国内/国外Q3 单季收入分别同比+8.4%/+12.9%，环比均有所回落。其中国内疫情基本解除，C 端需求从鼎盛向正常水平回落，B 端仍处于逐步恢复过程；国外基数较低叠加疫情反复，酵母产品需求旺盛，增速相对较高。分产品看，酵母主业Q3 单季收入同比+12.6%，YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等增长态势较好。C 端小包装及电商高毛利产品占比提升使整体毛利率保持较高水平，公司Q3 单季毛利率同比+5.6pct至39.3%，销售/管理研发费用率同比-0.1pct/+0.5pct 至12.0%/8.3%，财务费用率同比+1.6pct 至1.7%，主因汇兑损失及19 年同期基数较低，最终单季净利率同比+3.2pct 至14.1%。

    公司酵母主业成长空间广阔，全球化提速。疫情影响下，公司积极调结构、拓渠道实现转危为机，加速渗透C 端及海外市场，打开量价提升空间的同时不断积累竞争优势，全球市占率有望不断提升。

    风险提示：C 端需求回落、汇率波动影响出口、食品安全问题等。