彤程新材(603650)：单季度业绩超预期 坚定布局新材料

　　随着下游汽车、轮胎等零部件销量向好，公司三季度经营情况恢复超预期。同时作为细分龙头，公司在主营业务持续成长的情况下，积极布局新材料行业并坚定执行，我们看好公司的长期发展，维持“买入”评级。

   　　单季度业绩超预期，全年营收预计回正。公司2020 年前三季度实现营收/归母净利润15.00/3.29 亿元，同比-8.44%/+0.29%，业绩增速首次回正。三季度营收/归母净利润5.57/1.49 亿元，环比+14.61%/+28.45%。三季度业绩回升主要是由于公司国内市场份额持续提升，我们预计全年营收增速将回正，业绩继续提升。

   　　单季度销量创新高，酚醛树脂价格有望触底反弹。公司前三季度自产/销售酚醛树脂6.71/6.87 万吨，同比-2.87/+4.21%，销售单价1.53 万元/吨，同比-12.92%；自产/销售其他产品1.31/1.36 万吨，同比+2.50/+8.29%，销售单价1.01 万元/吨，同比-13.61%。Q3 单季度自产/销售酚醛树脂2.63/2.65 万吨，同比+19.00/+15.22%，产销量环比继续提升，销售单价1.48 万元/吨，较二季度1.46万元/吨有所提升。未来产销量方面，我们认为随着行业回暖及公司产能的持续释放，产销量将继续提升；产品价格方面，目前酚醛树脂价格处于近三年的底部（最低1.46 万元、最高2.15 万元），我们认为未来价格大概率将稳步提升。

   　　战略布局坚定，加速进军可降解材料和电子化学品领域。可降解材料领域，公司携手BASF 募投10 万吨/年可生物降解材料项目（一期），预计内部收益率（所得税后）27.13%，净利润3.14 亿元，预计将于2022 年Q2 建成投产，可年产6 万吨PBAT 及4800 吨THF。携手BASF 将有助于公司在技术、市场方面具备更强竞争优势，可降解材料未来将成为公司的重要增长点。在电子化学品领域，公司持续积极推进，受让北京科华微电子33.70%后，公司成为其第一大股东。

   　　风险因素：1、原材料价格大幅上涨；2、下游需求增长不及预期。

   　　投资建议：我们看好公司作为细分龙头的长期成长性以及公司在新材料领域的布局，维持公司2020~2022 年归母净利润预测分别为4.11/5.46/6.41 亿元，对应EPS 预测分别为0.70/0.93/1.09，维持“买入”评级。