安宁股份(002978)：品位提升＋钛矿涨价促业绩大幅提升

　　公司今天发布三季报，前三季度公司共实现营业收入12.42 亿元，同增20.90%，实现归母净利润5.22 亿元，同增30.83%。其中20Q3 实现营收3.92 亿元，同增17.04%，实现归母净利润1.68 亿元，同增38.54%，盈利提升明显。

   　　点评：

   　　钛矿涨价来临。根据百川10 月23 日报价，钛矿价格为1575 元/吨，较上月已增长17.89%，较19 年同期也增长19.32%，涨幅明显。根据生意社报价，10 月24 日钛矿1700 元/吨，较8 月26 日1400 元/吨涨幅21.43%，在一个多月内涨幅明显。

   　　铁矿品位提升增强竞争力。随着公司的“钒钛磁铁矿提质增效技改项目”稳步实施，在年中时公司已公布全部生产毛利率更高的61%品位钒钛磁铁矿，我们用2019 年数据测算得出，从55%品位替升至61%品位单价约提升200元/吨，将大大提升公司盈利能力。

   　　国内需求旺盛+海外供给收缩促进钛矿涨价。我们认为国内疫情管控有效，钛白粉需求持续增长。而20H1 主流海外钛矿厂商产量下行，力拓上半年产量同比下行7%、Kenmare 钛精矿产量下行19%、金红石产量下行34%。

   　　投资建议：安宁股份是A 股稀缺钛矿标的，看好钛矿涨价下公司业绩提升。

   　　总体上，我们认为短期海外疫情影响海外矿山生产，但国内需求旺盛，随着库存消耗，钛矿价格上涨驱动力充足。长期看，部分海外矿山面临枯竭，国内矿山扩产不易，但需求持续向好，预计钛矿供需面持续转好。安宁股份作为A 股稀缺钛矿标的，坐拥矿山，成本固定，是钛矿涨价下的最优受益标的。

   　　盈利预测及估值。我们预计公司2020 至2021 年可实现归母净利润分别为7.21、7.73 亿元，对应EPS 分别为1.80、1.93 元。我们参考可比板块，采用PE 估值，我们给予公司2020 年30-32 倍PE，合理价值区间为54.00-57.60元，给予公司“优于大市”评级。

   　　风险提示：钛精矿价格涨幅低于预期；公司钒钛铁精矿61%品位市场开拓速度较慢；国际疫情影响等。