寒锐钴业(300618):量价齐升 业绩拐点向上趋势明显
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  [事件描述 Table_Summary]

     公司发布 2020 年三季报,前三季度实现营业收入 16.52 亿元,同比增长 33%;归母净利润 1.62 亿元,同比增长 502%。2020 年 Q3 实现营业收入 6.17 亿元,同比增长 92%,环比增长 18%;归母净利润 1 亿元,同比增长 176%,环比增长 155%。

     事件评论

     量价齐升,2020Q3 营收环比大幅增长。价格方面,2020Q3 SHFE 铜、MB 钴、金属钴、钴粉、钴中间品价格分别同比+9.7%、-0.6%、+13.3%、+17%、+24.5%,环比+17.2%、-1.3%、+8.6%、+6.6%、+5.9%。产量方面,寒锐金属年产 2 万吨铜项目于今年 4 月份投产,现已达到满产状态,铜产量大幅增长以及钴粉等产品需求逐步恢复,公司三季度铜钴产品产量或均实现环比提升。2020 前三季度业绩环比逐步改善,虽前三季度产品价格均值同比小幅下滑,但公司以量补价,前三季度营收实现同比增长 33%。

     毛利率大幅改善,盈利能力显著提升。2020Q3 公司实现毛利率 29.63%,环比大幅提升 10.72pct。一方面,铜钴价格环比大幅增长+产量上升单位成本下降,铜钴产品毛利率或环比均实现改善;另一方面,当前价格水平下,铜产品毛利率高于钴产品(上半年分别为 29.7%和 12.6%),随铜产品产量大幅放量,其在毛利中的结构占比提升带动总毛利率环比大幅改善。同时在钴高价库存消化成本端改善,以及铜产品持续放量下,2020 前三季度实现毛利率 22.43%,同比提升 14.5pct。

     三费率同比均有所下滑,非经常性损益助力公司业绩进一步改善。2020 前三季度公司销售、管理、财务费用率分别为 0.77%、4.58%、1.78%,较去年同期下调0.07pct、0.86pct、0.05pct。另外,公司三季度确认 1902 万元的公允价值变动净收益,进一步增厚业绩。

     从行业层面看,全年供给偏紧格局已定,物流缓慢+疫情扰动加强紧缩预期,钴原料阶段性仍将持续偏紧,折扣系数预计将维持高位;下游动力三元需求逐步回暖,供需格局趋势向好,低库存下钴价有望震荡上行。从公司层面看,未来两年随着产能释放,钴产量有望快速增长;刚果金电解铜逐步放量,有望进一步增厚公司业绩。加之钴价上行,量价齐升有望显著增厚公司业绩弹性。公司作为较纯的钴行业龙头在价格向上时往往能享受较高估值溢价。预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 1.07、1.37、1.72 元,对应 PE 分别为 63X、49X、39X。


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