中国巨石(600176)公告点评：重组终止 仍是玻纤景气最大受益者

　　核心观点

   　　资产重组终止，仍是行业景气最大受益者。12 月 15 日公司发布公告，由于未能就本次重组方案的核心条款达成一致意见，交易相关方决定终止本次重大重组事项，且在一个月内不再重启。我们认为本次重组终止仅为阶段性扰动，同业竞争问题的解决仍将继续推进。此外，不论整合与否，公司依然是具备全球性竞争优势（成本最低）的企业，市场份额持续提升，议价能力不断增强；且在这一轮玻纤景气上行期中，公司仍是受益最明显的企业。

   　　21 年行业景气持续，有望迎来继续提价。我们测算 21 年国内新增玻纤产能47 万吨，YoY+8.9%，新增玻纤产量 42.4 万吨至 536.3 万吨，YoY+8.6%，维持有序增长。随着海外需求恢复，国内电子器件/汽车的恢复性增长，测算21 年国内玻纤总需求达 542 万吨，YoY+5.4%。根据卓创资讯，截至 11 月末玻纤行业库存 20.4 万吨，较年初下降约 30.4 万吨，公司/泰山玻纤/长海股份库存约 20 天。行业供需向好，库存处于低位，玻纤价格有望继续上调。

   　　粗纱盈利提升至历史最好水平，电子布量价齐升增强盈利弹性。公司 8/9 月分别宣布粗纱提价 7%/10%，目前粗纱价格已恢复到 18 年高点水平，且考虑到近两年公司自动化率提升带来制造成本有所下降，产品结构高端化带来盈利能力增强，我们测算目前公司粗纱吨净利接近 1500 元，已达到历史最好水平。受益下游 PCB 行业需求回暖，电子布价格有所回升，根据卓创资讯，截至 12 月 11 日电子布从低点 2.8 元/米涨至 4.5-4.75 元/米。我们测算目前公司电子布盈利已提升至 1 元/米。预计 21Q2 末公司电子纱 2 期（新投产能 3 亿米）点火，21 年电子布销量有望达 5 亿米，YoY+43%。

   　　财务预测与投资建议

   　　上调 20-22 年 EPS 至 0.61/1.09/1.22 元（原 EPS 0.61/0.94/1.01 元），考虑到 21 年玻纤行业供需紧平衡，且电子布价格上涨，调增 21/22 年吨均价假设，对应吨盈利提升至 1631/1720 元（原 1413/1436 元）。公司是全球玻纤龙头，竞争优势明显，盈利弹性凸显。公司过去 6 年平均 PE 为 21XPE，我们认可给予 21 年 21XPE，对应目标价 22.89 元，维持“买入”评级。

   　　风险提示:疫情反复导致需求恢复不及预期；行业短期大幅扩产导致价格走低。