七一二(603712)：全年业绩高增长 龙头驶入增长快车道

事件：公司发布2020 年度业绩预增，预计2020 年实现归母净利润5.1-5.5亿元，同比增长48%-59%；其中Q4 单季度实现归母净利润3.4-3.8 亿元，同比增长45%-62%。

    订单高增+降费增效，全年业绩高增长。2020 年公司业绩预增原因主要系：

    全年订单量激增，订单交付拉动公司收入持续景气；公司降本增效推动期间费用率下调，利润拉升幅度明显。公司优享“十四五”期间对“备战能力建设”重视的政策红利，订单有望进一步拉升；同时，公司整体毛利率受益于高毛利系统产品收入占比上行，利润增长或比营收增长更快。

    政策倾斜叠加技术升级，军品业务有强驱动。信息化战争背景下，通信技术优势是制胜关键，“十四五”期间提升军队信息化水平的需求是军工通信赛道明确业绩增长点，公司作为行业龙头将优先受益。航空产品方面，根据《世界空军力量2021》，2020 年底我国共有军机3260 架，较美国的13232 架仍有差距，我国军机数量增长是大势所趋，公司航空端订单增长随下游整机放量势头强劲。其次，军工通信制式升级进行时，军工通信产品有旺盛增量需求。再次，随着军用机载产品系统化程度提升，公司产品营收结构优化，高毛利系统产品占收入比重提升拉动公司毛利率上行，航空端利润增长确定性强。地面产品方面，军队单兵手持通讯终端渗透率持续提高，叠加公司新产品推出，地面终端产品亦有较大增长空间。

    民品业务拥抱市场化，驶入增长快车道。由于公司民品业务与军品业务从研发到交付全流程有较大的差异，协同效应不明显，公司计划将民用通信业务迁移至全资子公司。此举将为民品业务提供更市场化的运作环境，激发民品创新创造活力，助力民品业绩新增长。国铁集团工作会议披露，2021 年我国计划新建铁路里程3700 公里。根据现代轨道交通网数据，预计2021 年全国将开通77 条城轨交通线路，超1600 公里。“新基建”及5G 通信体制升级推动民用市场发展，公司凭借资质及技术优势，在民用市场大有可为。

    投资建议：维持“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年营业收入为28.6/38.5/51.9 亿元，归母净利润为5.4/7.8/10.5 亿元，对应2021 年PE41倍，维持“买入”评级。

    风险提示：订单需求不及预期、研发成果难以落地等。